评论：过去十年，如果你没有买房子，也没有买股票，那基本上经济增长所带来的财富分配与你没有关系。现在最大的贫富差距其实就在房子上，有多套房子的占据财富分配的高端，没有房子的可能需要一生的努力才能获得自己的一套房子。从财富分配的角度讲，国内一线城市的房子已经透支了未来，将来十年北京上海等一线城市的房子从4、5万涨到10万就到顶了。现在我们怎么办，追高投资买房将得不偿失（说的是投资，不是自住），投资价值低估的股票，未来3年、5年、10年，涨幅也许会有3倍、5倍、10倍。

过去十年为什么投资股市没有好收益？发行价格太高，好公司太少，市场缺乏长线机构投资者等。

未来十年，中国必将涌现出一批伟大的企业，绝大多数好公司都已经上市了（除了华为），很多行业竞争格局已经大致确定，后来者很难超越。我们只需在自己的能力圈中选择3-5家好公司，低位买入，分享伟大企业的成长，财富增长将绝不亚于过去十年的房子。

12月18日    复旦大学EMBA会年会     国泰君安首席经济学家李迅雷发言（摘录）

　　中国股市跟货币总量的相关性还是非常明显的，从这张图上面可以看出，流通市值跟M2之比跟上证指数非常高了，我们市值全球第二，经济总量全球第二，我们货币影响非常明显，我做过两次这方面的研究，我在09年年初的时候，我写了一篇文章，股价上涨成为经济现象，我算了货币供应量跟我们估值和PE之间的相关性，弥合度非常好的是M1-M2，同样在今年年初的时候，我也发现M1-M2货币的活化率又调头向下了，那个时候就股市下跌，事实上也是如此。股市明年年初应该向上，因为M1-M2是一个滞后的指标，大概在明年二季度的时候应该会调头向上，这个供大家参考。

　　另外讲讲我们的估值水平，从投资角度来看，为什么要用股市，股市就是一个投资渠道，你要投资要谈的就是估值，目前的股票到底是贵了还是便宜了，这个作为二十年的回顾，我也可以从更长的角度来看，因为前面讲到了，我们的货币供应量比美国要大很多，我们股市应该比较好，但是为什么我们股市在过去十年为什么表现那么差呢？最近一段时间大家讨论比较多的，也是关于我们货币的问题，我在这方面也是写了不少的文章，我说中国现在M2已经是全球第一了，我们11月份M2是71万亿，美国58万亿，中国占M2的比例是1.9倍，我们还是属于抓准了初级阶段，M2我们过去平均增速18%，为什么股市表现这么差，前面龚方雄博士讲到了，M2到房地产上去了，绿颜色是表示过去十年没有跑赢M2的，红色是过去十年跑赢M2的。CPI的累计涨幅只有23%，PPI的涨幅25%(今年CPI按3.3%，PPI按5%计名义GDP累计涨幅在280%左右，黄金的涨幅为350%。石油价格上涨了200%，债权类资产中，以10年期国债为例，累计收益为36%左右。上证指数，2000年末收盘为2073点，到今天的2900点上下，涨幅39%。(红色)房地产，其价格涨幅非常惊人，全国房价平均500%左右，H股2000年末约为1624点，目前为12800点。

　　过去茅台酒的涨幅，99年168块一瓶，现在涨到1200块钱，这是猪肉的涨幅，过去10年当中猪肉涨幅，为什么说猪肉涨了1.1倍呢？我们基本上解决温饱问题，低收入阶层在过去10年当中，他们的工薪收入涨幅，可能低于社会平均涨幅，低收入阶层涨了1.1倍，他没有买房，只能过没有去做投资，但是我们一般上海普通老百姓都去做了股票，股票过去十年涨了30%几，过去十年当中我们10年期国债就涨了36%，我们CPI涨了23%，我们的BPI涨了25%，如果你的交易成本，你指付的佣金有多少？这里面差异很大的，里面有市场扩张因素，有股权分置改革。贫富差距大你买房子和买股票相差5倍。我刚刚完成了一篇文章，我编了六个指数，穷人商品价格指数，贫民商品指数，贫民资产指数，跟大户资产价格指数，跟富人商品指数，就是奢侈品指数，这个很有意思。这里面可以看出我们过去十年当中，财富分配是怎么样，我们货币流向跟财富分配一样的，过去M2如此快上升，中外经济学家都在探讨这个问题，货币的消失。我们货币怎么会没有了？货币消失现象我觉得还是可以通过我们的资产价格上涨，房地产急速的上涨，我在前面也有一张图，可以看出我们中国目前房地产所占GDP比重3倍左右，美国房地产泡沫破灭的时候，房地产占美国GDP比重2.7倍，我也认为房地产泡沫会破灭，房价会下跌，因为中国城市化率47%，我最近完成了一个报告，我认为我们城市化率低估了，这方面复旦大学陆敏教授不同意我的观点，我也跟他讨论过，我觉得计算城市化率应该这么来算，不能直接统计城市的常住人口，因为这里面有被低估的可能，我觉得应该全国总人口减去农村的常住人口等于中国的城镇人口，这样城市化率可能会高一点，也就是50%几，也没有低估太多。日本1965年的时候城市化率也就47%，这样来看日本房地产泡沫也是90年破灭的，还有25年的时间。这是一个非常粗化的算法。

　　我的结论在于今后十年中国房价要跑赢M2恐怕不可能的，所以我对M2进行估算，今后十年M2的平均增速确定在12%，如果再高的话，可能会出问题，今年私下都在传，确定明年M2增速是16%，如果是16%应该要降到12%应该有一点难度，如果12%的话，整个经济还是比较正常，这样的话对应GDP增长率7%，如果上证指出要超越M2要达到8680点，这个在今后十年还容易做到的，我们过去十年为什么我们股市表现这么差，主要受三个因素困扰，1、先天不足，上来市盈率很高，中国股市92年的时候初步形成规模，那个时候平均市盈率规模50倍左右有价值回归的过程。2、全流通问题没有解决，一直是给投资者造成很大的心理压力。3、我们是新兴市场，我们公司治理水准还是比较低。

　　讲得更加具体一点明年会怎样？今年实际上出现的问题是大小盘股的分化现象，这个分化现象已经持续两年了，这个在过去历史上也没有过，我认为明年上半年涨幅还比较难实现，明年下半年可能会有这么一个机会，因为现在大盘股目前按照09年的业绩估值水平是18倍，如果说考虑到今年上市公司盈利增长30%，那11年动态市营率14倍左右，中国股市当中最低PE在13倍，股市下跌空间不大，面临估值上升的机会，这是从一个比较短时间来讲的。

　　我们金融服务业、采集业、黑色金属、交通运输、汽车建材等都是属于历史的低位，明年盈利增长还是比较可观的，从至上而上估计明年20%，如果至下而上估计盈利增长22%，我们市盈率除以增长率小于1是明显低估的，低估的是金融、金属、建材、家电等几各行业。这是对明年指数预测，明年考虑到盈利增长，估值水平达到13倍，对应的上证指数就是2600点，如果说明年估值水平达到20倍市营率对应上证指数4000点，明年怎么波动我确实说不清楚，也没办做预测，大部分预测事后证明都是错的。

　　这是从A股到H股的折价率来看像保险、银行、钢铁、水泥、煤炭，这些行业存在一定的折价，成熟市场给予我们大盘股的估值水平要高于我们自身的估值水平，这个在历史上也是没有过的，这个市场历来习惯于A股比H股价格高1到2倍左右。这是我对股市作为估值的解释。