申明：本人持有华锐债122115.

以下所述可变现资产包括流动资产和固定资产，截止日期为2013年3月31日，本文之目的是以报表为基础，分析华锐债的偿债能力。

1.现金、现金等价物及确定可收回款项

货币资金：50.25亿

应收票据：9.13亿

应收利息：0.22亿

其它应收款：账面余额1.79亿，主要是待返回出口退税款以及投标保证金，这部分应收有保障，在此计提坏账2900万，假设可收回1.5亿

预付款：账面余额5.73亿元，据2012年年报显示，前五名约占比50%，分别为：上海东海风力发电有限公司（项目总投入为30亿元，为中国第一个海上风电项目，使用华锐3MW风机34台）、楚雄土地交易中心、瓦房店轴承（与华锐是同一控股股东）、华锐重工起重（与华锐是同一控股股东）、中材股份。前五名预付款打水漂的可能性比较小，因此在此假设预付款可收回现金或资产4.58亿（约80%）

以上5项合计65.68亿元。

2.可供出售金融资产

华能新能源（2012年底账面价值1.02亿，成本1.89亿，目前市值2.08亿元，盈利约2000万，猜想公司下半年会选择时机出售）、华电福新（已出售，成本3.72亿，获利9200万，共收回现金4.64亿）。

金融资产变现共可回收现金约6.65亿元。

3.无形资产

无形资产主要是土地使用权，经整理，公司共19宗土地，大部分目前为闲置地，土地清单如下：

有一些土地的状态未知，但有一点可以确定的是，部分土地是为了作为募集投向项目取得的，有些是2011年陆续取得的，之后风电行业凋零，项目都未开建，除四大基地外，其它土地应该基本为闲置地，有些项目已经明确不搞了，这些地不仅没产生效益，每年还得折旧。土地取得时间集中在2008-2011年，土地使用年限为50年。

华锐目前在困难时期，应该处理掉冗余的土地资产，从拿地到现在，房地产市场暴涨，虽然项目没搞成，但土地应该增值不少。公司表示：“2013 年，公司将按照有保有压的原则，在白城、包头、盐城、酒泉四个区域子司之外，对确属必需的生产基地进行建设和功能的健全与完善，同时严格控制科研项目的基础设施投资，对使用效率较低的土地和房产予以转让。”

目前公司土地和房产转让进度未知，只知道已注销很多子公司和海外子公司，公司应该是有决心收缩，资产处置情况待2013年半年报出来后详查。

以上所有土地，取得的原始成本约6.6亿，保守估计现在应该价值10亿（这几年房价都不止涨一倍）。公司通过转让土地应该可以变现部分资金，如果公司破产清算，土地价值至少10亿元。

4.应收账款

华锐应收账款较大，2011年末118亿，2012年末98亿，2013年一季度末为92亿。公司的应收账款回收情况呈良好势头。华锐的应收账款有个特点，大部分为大央企下属的风电企业，国企通常是有拖无欠，一般都能收回款项。2012年末，前五大应收款单位占比为30%，分别为：

第一个华能阜新风力发电有限责任公司为华能集团下属华能新能源（在香港上市）的全资子公司，注册资本10.8亿，投资超过60亿元，前四期已并网发电，华能新能源2013年上半年净利超过5亿元，该笔货款回收问题不大。

第二个华电国际物资有限公司为华电集团下属采购公司，第三个华能国际为AH股上市公司，2013年净利润60亿元，第五个是华电集团下属华电福新子公司，第四个北方龙源风电为华能集团下属子公司。即前五大客户均为华能和华电集团下属公司。

2012、2013年电力企业盈利暴涨，2013年华锐的应收账款应该会回收比较顺利，一季度已经减少6亿元。应该说，华锐的应收主要集中在几大电力公司，在电力公司景气周期下，这样的应收账款质量还是比较高的。

保守估计前五大客户可回收80%，其余应收账款可回收50%，则预计可回收约60%的应收账款，共计55亿元。

5.存货

存货这一块是我最担心的，目前存货85.4亿元，较2012年末降低2.5亿元，华锐的存货是支撑100亿销售额的，但2012年下半年市场份额剧减，导致存货高企，1.5MW的小风机卖不动，不出意外，存货普遍为1.5MW的小风机的零部件，按照现在的销售额及市场情况，华锐依靠自身的能力，很难消化1.5MW小风机的存货。新上任的董事长王原之前为大连重工起重集团的领导，而且当过华锐最大的供应商机电设备成套公司的董事长，希望成套公司能帮助消化华锐风电的存货，但大连重工目前自身经营也有下滑趋势。

在此，预计存货可变现40%，即34亿元，4折大甩卖应该还是有人要的。

6.固定资产、在建工程和工程物资

固定资产主要是各大生产基地的房产和设备，账面价值合计19.5亿元。假设清算大甩卖回收30%，变现6亿元。

在立即破产清算的状态下，按照以上分析，华锐风电共可变现回收资金177.33亿元，目前华锐负债总额159亿，在保守估算情况下，华锐还债都绰绰有余。待2013年半年报出来了，再跟踪研究。