前些天写过一篇白云山的看点，这几天又看了看白云山的年报，总体感觉这家企业有一手好牌，但能不能打好，取决于管理层。

公司旗下众多老字号，是南药的代表，可以与北方的同仁堂媲美。有众多名头很响的子公司，除了王老吉之外，还有如潘高寿、敬修堂、陈李济、采芝林等，这些子公司又有很多名头很响的产品。虽然我是北方人，对这些公司也基本听说过。

公司三大板块，大南药、大健康、大商业、大医疗（可以忽略不计）。15年年报反映，大南药销售收入67亿，大健康77亿，大商业44亿，而主营利润率依次为44%、44%，7.5%。所以，真正对利润有决定作用的是大南药及大健康，大健康则主要是王老吉。

王老吉的毛利率不低，但净利率只有5%左右，主要是销售费用太高所致，很多券商的预测还是押宝王老吉，期待着市场占有率上涨，并且随着竞争的常态化，销费费用率能下降，从而提升利率，这样，就把未来的增长寄托在王老吉身上了。

南药也有些潜在空间，比如公司有很多低价药，其中约300种进入低价药目录，对于进入目录的药物，国家取消了最高指导零售价的限制。

个人认为这种公司无法深入研究，有众多的潜在爆发点，但这么多可能的爆发点，除了王老吉机缘巧合爆发了，其他的都没什么动静（金戈也算小爆发）。也许在沉默中爆发，也许一直沉默下去。其实有很多知名品牌，就是这样在国企手中沉默下去了，比如北方的狗不理，全聚德等，要是换了民营企业，早遍地开花了。

看下估值，按预期16年每股净利润大约9毛钱计算，市盈率27倍，市净率2.3倍，历史上按30%分红的时期较多，股息率大概也就1个点。ROE近三年保持在15个点附近，相对医药行业来看，不算贵，绝对来看，一点也不便宜。港股价格相当于A股的70%，但不能打新，分红扣税。

综合来看，不确定性较强，吸引力有限，主要还是估值高，就算业绩三年翻倍，市盈率还有13倍，就算业绩翻倍，分红提高到50%，股息率也才三个多点，而股息率4个点以上，市盈率13倍以下的，市场中还有不少。所以，它只能在观察仓老实呆着。