这几天总觉得市场要变化，自己就没事瞎琢磨，总结出以下一个计划，在这里把它记下来，将来备查。

一、前提：

1、散户的退出方式，只有分红是可靠的，至于转手卖给别人、回购、清算之类的方式都要取决于别人。所以，严肃的投资只应关注股利及其增长。

2、由于1，所以一切股票都可以看成永续的浮息债。

3、由于2，关注点不再是股价能不能涨，而是能在多少年的时间攒够足够数量的股票。两个方法备选，一是个股息再投资，另一个是加杠杆，然后用股息还钱。两个方法哪个好呢，具体到当前的银行股，个人认为第二个好，原因下文有分析。

上表中，假定股票初始价格为1，初始股数为1股，股价每年稳定在股息率7%的水平，股息假定为每股收益的35%，roe从20%逐年降到15%，第六列是红利再投资积累的股份数量，作为比较，第七八九十列是假定初始时除了自有1股外，另贷款1元买入1股，资金利率9%（考虑到融资融券利率8.6%），每年用股息偿还，可以看出，贷款是划算的。同样攒到2股，用的时间更少。如果中间遇到牛市，红利再投的效果会更差。

直白点说，就是在股价低迷期通过杠杆锁定低价，后面价格再涨也不怕了，因为我不再用股息买股，而是用股息去还钱，尤其是现在，股息基本可以覆盖融资成本。

二、计划：

1、目前用可转债正回购的融资利率低于5%，工行分红大于7%，分红还完了利息，还有剩余，增加的每股净资产也是自己的。工行转债到期前，即2016年8月份之前维持目前的杠杆。

2、转债到期如何解决，两个方案，一是如果2016年8月份，民生转债有一个合理的价格，用民生转债来维持杠杆。二是用股票融资来解决，即融资融券。在上表中，按9%融资也比股息再投要好。

3、目前，融资部分占了约44%的仓位，维持目前的杠杆水平，按利率最高的融资融券计算融资利率，有三种情况，第一种，如果今年转股成功，需到第六年末，才能用股息把杠杆降为0。第二种情况，如果明年分红后转股成功，大概在转股后第五年把杠杆降为0，股份会比第一种情况多10%。第三种情况，如果后年分红后转股成功，大概在转股后第四年把杠杆降为0，股份会比今年转股多出20%。

三、变数

计划赶不上变化，主要有以下几点担心

1、转股后，股价严重下跌，导致被强行平仓，在低位时失去仓位。转债到期前，我不怕下跌，因为债有保底，我也不会失去仓位，我反而盼着它跌，最好2016分红完毕后再转股。最差结果就是今年强转，得到的股数较少，如果转完后又暴跌，股票融资可能被强平。算了一下，如果工行跌到1.9元，会出现强平这种情况。

2、股息支付能力下降，长期还不上杠杆部分。

我这样想，现在银行的股价是被股息托住的，这就是为什么上表中，我假定股价的变动要维持在股息率7%。如果股息支付能力没有下降，股价是不可能下跌的。所以，上面两点担心是一个问题，银行会不会丧失一部分股息支付能力？

这个问题以前做过情境分析，现在工行的不良贷款率是0.99%，贷款拨备率2.36%，工行贷款总额10万亿，税后净利2500亿，如果不良率升到5%，那么这样处理，5000亿不良贷款核销3400亿，剩下1600亿需要按照150%计提损失准备，大概是2500亿拨备，正好对应贷款拨备率2.5%，那么工行需要计提的坏账损失为2500-2360+3400=3540亿，工行税前利润3300亿，当年微亏，第二年断尾重生。

四、小结

以前总想着涨，从浮息债的角度看，从攒股票的角度看，从赚股息以取得被动收入进而实现财务自由的角度看，根本就不会盼着涨，这应该是个正途。