一、可持续增长与融资筹划——区别罗斯版和莫顿版的可持续增长率

1、罗斯版

一个公司的净利润不是用来支付股利就是拿去再投资。

股利支付比率和再投资比率（又叫盈余留存比率）之和为1，即：现金股利/净利润+留存收益增加额/净利润=1。

一个公司有两个融资来源，内部的和外部的。内部的就是拿公司盈余再投资到企业的那部分，外部的包括借贷和发行股票。

公司仅仅靠内部融资而得以发展的最大可能的增长率叫做内部增长率；公司通过保持固定的负债比率（其实就是增加借贷负债），并且不发行新股，而能得以发展的最大可能的增长率叫做可持续增长率。

为什么说一个公司保持固定的负债比率其实就是增加外部借贷？因为仅仅依赖内部融资，公司在一段时间后，其负债比率就会下降，原因是资产增长同时总负债不变。所以要想保持固定的负债比率也就是说额外借入外部资金。

可持续增长率大于内部增长率，原因是额外的外部融资，使公司能够扩张更快。

内部增长率=ROA*b/(1-ROA*b)，ROA是资产报酬率=净利润/总资产,b是再投资比率（又叫盈余留存比率）=留存收益增加额/净利润。

可持续增长率=ROE*b/(1-ROE*b),ROE是权益报酬率=净利润/权益总额，可以分解为=销售利润率*总资产报酬率*权益乘数=净利润/销售收入*销售收入/总资产*总资产/净资产。

可持续增长率根据公式可知，决定于四个因素：销售利润率，总资产周转率，财务政策（是否从外部借贷融资），股利政策。

可持续增长率是一个很有用的数据。

2、莫顿版

可持续增长率=股东权益增长率=留存收益率*净资产收益率= b *ROE；

留存收益率=1-股利支付比例-股票回购比例（留存收益率是净收益中未用于支付股利、也未用于购回发行在外股票的比例）；

净资产收益率=净收益/股东权益。

例题：假设公司2011年净利润2000万元，2011年年末的总资产为45000万元。假设公司明确要求：保持债务/权益的比例为0.8，公司经理不能再借债或发行股票。

问题1：公司最大的可持续增长率是多少？

问题2：假如公司将净收益中的600万元作为股利，并计划在将来保持这种支出比例，现在它的最大可持续增长率是多少？

问题3：如果公司用净收益中的1200万元购回一些发行在外的股票，现在它的最大可持续增长率是？

问题4：如果公司采取了问题2和3的行动，他的最大可持续增长率是？

解答:

1、可持续增长率=ROE*b

ROE是权益报酬率=净利润/权益总额；

b是留存收益率=留存收益增加额/净利润；

债务/权益=（资产-权益）/权益=（45000-x）/x=0.8，则x=25000；

ROE=净利润2000/权益总额25000=0.08；

b=1;

可持续增长率=0.08*1=8%。

2、8%*（1-6/20）=5.6%。

3、8%*（1-12/20）=3.2%。

4、8%*（1-6/20-12/20）=5.6%。

二、收益均衡时的EBIT（息税前利润）

  直观理解：不考虑税收时，企业没有外部债务融资情况下的净资产收益率（ROE）若等于市场债务利率，即企业所得收益正好能够支付利息，则此时的净利润就是收益均衡点。

  当一个企业有外部债务融资和没有外部债务融资两种资本结构情况下的每股收益（EPS）正好相同时，此时的息税前利润（EBIT）称为收益均衡点。

借债融资后公司的净利润总额减少了，但这并不代表每股的净利润也少了，因为用借债来置换权益后，总的股票数量减少了，所以每股净利润增加了。

  例如，A公司目前没有融资。依据重整计划，债务将是100万元，利息率9%。当前公司有20万股发行在外股票，价格每股20元。假如重整预期会提高EPS（财务杠杆的提高将会提高EPS），A公司的管理部门所期望的最低水平的息税前利润是多少？ （不考虑税收影响）

  公式：没有外部融资情况时的息税前收益/20万=（新的资本结构下的息税前利润-100万*9%）/（20万股-100万元/20元）

  EBIT/20万股=（EBIT-9万元）/15万股

  求得EBIT为36万；此时EPS都是1.8元。