《约翰·聂夫的成功投资》最初是三年前阅读的，当时的印象主要集中在低市盈率这个指标上。还有聂夫逆向投资5倍市盈率的花旗银行。还有聂夫认为周期股上涨100%，必须抛售。当时将信将疑，也对聂夫，买入股票唯一的目的是要抛售的说法不以为然。然而三年过去了。聂夫所说的基本上都验证了。

现在的情况是5倍市盈率的银行遍地皆是。很多周期性略强的股票，也在2008年末到2009年中的翻倍行情后，再腰斩，做了一趟过山车。聂夫都说准了。

最近重读此书。发现了一些以前没有注意到的情况。

聂夫进行低市盈率投资，是有一个投资组合的，这个组合包括四大类：高知名度成长股，低知名度成长股，慢速成长股，周期成长股。高知名度成长股，约占组合的9%，低知名度成长股，占组合的的25%，慢速成长股和周期成长股各占组合的三分之一。以前阅读的时候，忽略了这个组合的结构，现在看这个组合的结构是很稳固的。有意思的是聂夫用成长，来形容其组合的主要特征，而实际上按现在的理解他的组合的主要特征是偏重价值的。也许在大师心中，这本来就没有什么矛盾。但因为这样形容他的组合，在特雷恩《投资大师》那本书里，聂夫的光彩就没有那么照人了。

基于低市盈率投资法，高知名度成长股的比例肯定是低的。聂夫认为只有很少的高知名度成长股，能符合他的选股标准。即：成长率加股息明显大于当前市盈率。聂夫当时千挑万选的是IBM。现如今很多人可能会把，茅台归入这一行列。聂夫认为。高成长是难以长期实现的，所以聂夫认为在这一组别里符合他低市盈率标准的股票很少。

低知名度成长股，往往是一些被市场忽视的，高成长的公司。这些公司的规模，知名度，都小。现如今这些公司可能集中于所谓，隐形冠军的企业，香港上市的大量不成熟的消费股，或者二线蓝筹。聂夫说这样的公司，5家里就有2家，基本面是要出问题的。霸王、李宁、应该就是这一组别的。格雷厄姆也形容那些低知名度的公司，估值适当就很可能是这些公司的价格上限了。

慢速成长股，聂夫把，银行，保险，划入了这一组别。聂夫认为，随着某些经济手段的运用，很多原来周期性很强的股票，周期性是在减弱的，典型的是汽车股。我认为聂夫这一组别比较宽泛。除了明显的周期性很强的股票之外，这一组别包罗万象。

周期成长股。包括典型的周期股。聂夫投资铝业和铜矿相关的企业。聂夫认为投资周期股的诀窍，必须从低估值中获得超常规的补偿。聂夫认为周期股的投资者越来越敬业，业绩没到顶部，可能股价已经先行到顶了。股价与业绩是不同步的。现如今银行股的情况，倒是非常像典型的周期股了。这也代表，市场越来越把银行当周期股看。但本质上我认为银行不属于这个组别。

如果有能力构建这样的低市盈率组合。投资的风险将会很小。确定性很高。虽然花旗在聂夫的投资中算是经典。其实也不过占聂夫投资组合的5%左右。不能确定市场在某一阶段，偏爱某一组别的持股，但是总体上的低市盈率和组别之间上涨的切换，对基金净值的稳固起到了很重要的作用。其实这一方法，我理解是格雷厄姆防守型投资方法的具体实践和延伸。这和格雷厄姆要求保守型投资者，在价格不高的情况下，买入一揽子蓝筹股的方法的内涵是相同的。

一般投资者的主要精力，应该放在更接近于，格雷厄姆所提出的保守型投资方法上。如果想超越，也更适宜在聂夫所谓的慢速成长股领域，寻找大机会。巴菲特介入可口可乐，吉列等公司之时，以现在的认识看，恰恰是这些公司处于慢速成长的阶段。而且沃尔玛，这样高速成长的公司，巴菲特反而是找不到好的介入时点。有投资者在云南白药成长放缓之际，放弃了持股。而如果其市盈率降低到合理位置，恰恰应该是买入时机。只是后续的演化，无法预测。云南白药继续高成长，在慢速成长股阶段并未停留很久。

银行业的预期放缓是一个很好的投资点，银行已经不作为高知名度成长股看待，而更多的作为周期股或者慢速成长股看待。作为周期股看待，主要是由于西方金融危机，而中国的银行股与西方周期必然不尽相同。银行股可能还会在很长的时期内，无法体现其周期性。更大的可能性是转为慢速成长。而其市盈率水平，明显大大低于其成长水平和股息水平之和。符合聂夫的投资标准。

但是也应该看到，单一以银行股和保险股构成的投资组合，缺乏聂夫组合的安全性和稳定性。因为在这一组别，只构成聂夫组合的三分之一。无法探知市场的情绪什么时候，转向这里。这也是很多重仓持有银行股的投资者，长期失意的原因。