=====给我财兄。=====

浦发银行2011年净利润同比增长42%至272亿元，每股盈利1.46元。同时，浦发将每10股分红3元人民币，派息率约20.5%。

要点：

• 资产质量堪忧，不良、关注、逾期余额全面上升，特别是关注类贷款快速上升超预期。不良余额2011年4季度环比增长13%（或6.5亿）。增速快于股份制银行同期水平（7%）。

关注类贷款4季度环比大幅上升42%（或31亿），凸显长三角地区中小企业的经营状况恶化。此外，逾期贷款半年环比也上升11%（或6.6亿），逾期贷款余额已经持续高于不良余额两个季度。浦发在2012年初仍面临持续的资产质量压力，未来走势不容乐观。

• 净息差环比扩大16bp至2.69%，主要受同业利差推动，难以持续。分析发现存贷利差（月均余额）在2011年下半年缩窄了9bp至4.03%，同时资产负债结构变动对净息差的贡献也是负向的。因此，4季度净息差扩大主要受同业利差的推动。其同业代付业务扮演了重要角色，2011年下半年浦发的信用证授信增长282%（或1465亿元），而信用证是同业代付常用的手段。向前看，同业代付业务在监管限制后难以持续，而存贷利差缩窄趋势将延续甚至加速，因此，其净息差或许已经达到此轮周期的高点。

• 拨备力度加大，拨贷比提升至2.19%。但2011年4季度经营费用异常下降11.8%，单季成本收入比仅22.7%，尚待进一步了解。

主要财务信息

最近估值走势

发展趋势：

浦发的资产质量数据预示不良贷款周期将至的判断，且中小银行风险更大。

盈利预测调整：

基本维持盈利预测，预计2012—2013年盈利增长16.7%/11.119/354亿元。

估值与建议：

浦发银行目前交易于0.97倍2012年市净率。

图1: 盈利预测调整

图2: 存贷款收益率变动

图3: 不良贷款分行业变动

图4: 2011年业绩分析

图5: 历史及预测的财务数据