思捷180亿博翻身 只是数字游戏？

撰文:杨青峰 资深会计师，具十多年核数、编製财务报表及进行财务调查的经验

栏名:三十七计

点石成金之「炼金术师」是人们梦想的职业，但现实中谁可做到？笔者最近收到读者来信称讚，说公司经过笔者的分析后，每每有「点金成石」的结果，可说是「炼金术师」。这些所谓称讚，真的不知是讚是弹？若说真，应是「炼石术师」才对！

读者特别指出，最近有同样结果的公司，是蓝筹股思捷环球（00330）！事缘今年2月中，思捷公布「增长强劲」的中期业绩时，笔者的文章分析结语是「增长的重点可能只是美丽的错误，不是逆转，是个延续」。

蓝筹股地位随时不保

一语成讖，思捷股价在今年2月中於40元上下徘徊，后辗转下跌。到9月中公布大幅倒退的全年业绩，虽然思捷同时公布包括「未来4年将投资逾180亿元於品牌上」的计划，股价仍一度跌破10元关口。短短半年，思捷市值蒸发逾7成，故市场甚至有传思捷会被剔出蓝筹行列。笔者关心的是，投资者分析思捷时，应注意甚麼地方？思捷的业绩是否如公司管理层所承诺，可以重拾增长？逾180亿元的大计又是甚麼？是否可行？

分析零售和批发股的业绩，一向从营业额、溢利、存货和应收帐等入手。截至今年6月底止年度，思捷全年营业额保持平稳，升0.1%，销售成本升1.8%，但股东应佔溢利却大跌98%。除资產减值和店舖关闭拨备等一次性开支，影响思捷的溢利外，相信公司管理层是否有效控制成本是另一项因素。思捷各项其他成本，包括员工、租赁、物流及广告等，都分别录得8%以上，甚至37%升幅。营业额停滞不前，存货和应收帐却分别按年升72%和30%，存货周转日由59日升至99日，已逾期的应收帐更上升57%。

综合这些变化，相信公司管理层应花了不少心血和技巧，才能保营业额的稳定，但损失的却是溢利的若有还无、存货的积压、逾期应收款的不成比例上升等。从股东角度，这是否值得？

管理层营造乐观预期

在中期业绩公布时，思捷管理层似乎希望营造乐观预期，故此大幅提升中期派息超过35%，达12.9亿元。现全年股东应佔溢利只有7,900万元，管理层当然没有建议派发末期股息，但他们是否也应解释当初决定大派中期股息的原因？

既然思捷再没有大派股息的可能，故管理层提出4年逾180亿元的品牌投资计划，似乎希望再造中期业绩时，业绩倒退但股价不跌反升的神话。可惜，现实是没有「炼金术师」的！思捷股价於业绩公布前（9月14日）报18.3元，业绩公布之后第三个交易日（9月19日）跌至9.8元。作為一间市值已跌至约140亿元的公司（以昨日市价计），用上4年投资逾180亿元，不可说不吸引！為甚麼神话不再？问题是钱从何来？又往哪里去？

思捷过去4年未计派息，都只录得155亿元股东应佔溢利，2011年总资產减流动负债186亿元，净业务现金流入18亿元，何来逾180亿元款项去投资？是否要向股东集资？

业务营运开支当投资

所谓逾180亿元的投资，在业绩公布的展望部分，罗列包括115亿元的业务营运开支，长远资本开支只佔70亿元。业务营运开支也可说成投资，相信财务分析或是会计準则都需改动以作配合。另思捷过去4年的投资活动用了89亿元，未来4年只花70亿元又算甚麼？所谓逾180亿元的投资，也只是东拉西扯、子虚乌有的数字游戏！

运用会计和财务基础分析，可以衡量和判断数字和甜言蜜语背后的真偽，有怀疑就应多加研究，可能这就是「点金成石」的基础和原因。可以说，每一个投资者也可成為「炼石术师」！

 

思捷（００３３０）总裁批评旧管理层短视，忽略提升顾客忠诚度 (经济通新闻)

日期: 2011/10/14 09:17

　　《经济通通讯社１４日专讯》思捷（００３３０）行政总裁范德施在刚发表的最新年报中， 批评以往管理层过分侧重短期营业额增长，而忽略了提升顾客长远的满意度及忠诚度。因此，儘 管集团在业务上取得成功，却让Ｅｓｐｒｉｔ品牌价值被逐渐蚕食，或多或少忽略顾客的真正所 需。 　　范德施表示，中国市场将作集团增长的主要动力来源，计划把营业额於２０１４至２０１５ 年财政年度倍升至约６０亿港元，营运销售点增加至大约１９００个。集团并已决定剥离长期亏 损的北美市场及撤出於瑞典、西班牙和丹麦的零售业务，并关闭世界各地多间亏损店舖。这些一 次性重组措施所衍生的相关拨备将对２０１０至２０１１年财政年度业绩造成重大影响。 　　由於剥离北美洲业务及店舖关闭项目，按本地货币计算，预期２０１１至２０１２年财政年 度的营业额将下跌３％至５％，而经营溢利率将為１％至２％。转型过程须待２０１４至 ２０１５年财政年度才会完成。 　该集团拟订出「唤醒Ｅｓｐｒｉｔ睡美人之吻」之转型行动，未来四年每年额外投放１７亿 元，进行全球性媒体宣传活动。而专為以年青顾客為目标的副品牌ｅｄｃ将於２０１２年成為独 立品牌及组织。