今年6月“钱荒”到现在，债市一直阴跌不止，让投资者好好地体验了一回什么是债市的“利率”风险？当市场利率下降时，债券净价会上涨；利率上升时，债券净价会下跌。

为什么？你想啊，市场上无风险的逆回购利率都5%了，YTM只有5%债券还有什么吸引力？毕竟持有债券还是有违约风险的，即使是很小概率的风险也一定需要有更高收益来补偿。那么，以前YTM是5%的债券，现在可能要YTM上升到6%才有人愿意买。YTM要上升1%，就意味着债券的净价要跌几元钱，一般来说久期越长跌得越多。微博上常看到有人说不理解，为什么“债券收益率上行，投资行损者惨重”？说明白点就是，债券收益率上行，是以债券价格下跌为代价的。

但无论如何，债券都是个固定收益类产品，你买入的当时就确定了你持有到期的YTM。涨跌其实与你无关。当市场利率为3%时，你买了YTM是4%的债券，当市场利率上行到5%时，你持仓的债券因净价下跌会出现巨大的
浮亏，但你拿到期还是4%收益。只不过，你可能会觉得现在存银行理财都有5%了，我买债才4%收益，真不划算！

呵呵，投资就是有风险的，买入债券当时YTM就确定了，这是投资债券的确定性；利率上行还是下行，是投资债券的不确定性。不确定性既可能是坏事，也可能是好事，不确定性也可能让你在一年内赚到2年的钱，比如说，你现在市场利率5%是买入一支YTM6%的债，明年市场利率如果回到4%的话，债券的净价会涨几元钱，那么投资人即可以赚到利息，也可以赚到净价差。

所以，想赚确定利息，就买质地好的债券。如果想在债券上赚更多的钱，就要在YTM，市场利率，久期，杠杆上多做研究了。久期，也就是债券的到期时间。久期越短的债券的价格，对市场利率变化越不敏感；久期越长的债券，在市场利率大幅变化时，净价涨跌会很大。降息通道，选久期长的债，可以提前获得净价差收益；加息通道，选久期短的债，不会出现太多浮亏，且更快收回资金投入到收益更高的新品种中去。那么，选择的关键就在于判断市场利率走势。市场利率到底是会升还是会降呢？这个问题不容易判断。

如果不能做很好的判断，有个简单的办法是，选择带“回售选择权”的债券。回售选择权，指的是某个时间你有权将债券以100元的价格卖还给公司。也就是通常说的久期为X+Y的债券，X是回售时间，Y是到期时间。如果利率上升，导致债券净价跌破100元，你可以考虑到X时间时将债券卖还给公司，提前收回资金；如果利率下降，债券价格上涨，你可以放弃回售权，继续持有债券。

下面举个例子，注意这里仅为举例说明，并不推荐这支债券，请注意风险：

112056远兴债，票在利息8%，现在净价96.128+应计利息7.54元=全价103.668，回售日为2015年1月17日（X），到期日为2017年1月17日(Y)。按此计算，选择回售的YTM（到期税后单利）是8.31%，持有到期的YTM是6.61%。

久期X+Y，X是短端可以防守，Y是长端可以进攻。当市场利率上升，债券价格下跌时，可以选择X回售，拿到短端的YTM，提前收回资金投入更高收益的产品中；当市场利率进入下降通道，债券价格上涨时，你可以放弃回售权，继续持有，享受到净价上涨的收益。

比如，远兴债距回售日还有1.06年，以净价96.128元买入，成本是103.668元，明年市场利率如继续上行，债券净价下跌，那可以到2015年1月17日把债以100元的价格卖还给公司，收益是100元-净价96.128元-应计利息7.54元+8元利息*2*80%=9.132元，年合税后年化收益8.31%，如果临近回售日，债券净价高于100元，你可以选择在证券市场卖出债券，因为第二次派息卖出避税，税后年化收益可能高于8.31%。

那什么情况下放弃回售，也不卖出，而是继续持有呢？那就要看临近回售日时，市场的利率情况与远兴债券到期的YTM的对比，如果持有到期YTM明显高于当时市场利率，偏向选择继续持有，如果等于或者低于当时市场利息，就选择回售或卖出。

回售权在债券净价低于100元时才有意义，如果高于100你可以放弃回售权，直接在市场卖出。现在市场上有很多久期X+Y的债，净价有的高于100，有的高于100，那怎么选择呢？那就要看X端的长度和X端的YTM你是否满意，同时结合持有到期Y端的YTM的多少，权衡判断。当然，还有很多要考虑的，债券的评级、担保、折算债等等。

那么现在债市低迷，怎么选债？在利率明显上升的过程中，利率市场化进程刚开启时，存在很多不确定性，选择X+Y久期债券，利率上行用X端防守，及早抽回资金；如果利率将来下降，可以享受Y端带来的净价收益。可以说是，带回售权的X+Y型债券是攻守兼备的投资品种。

债券是否带回售权，可以看F10里债券概况里查。比如远兴债，可以看到这样的条款：

25.备注：利率上调选择权：发行人有权决定是否在本期债券存续期的第3年末上调本期债券后2年的票面利率。投资者回售选择权：发行人发出关于是否上调本期债券票面利率及上调幅度的公告后，投资者有权选择在本期债券第3个计息年度付息日将其持有的本期债券全部或部分按面值回售给发行人。

http://blog.sina.com.cn/s/blog_958aca800101c0hd.html

关于X+Y型债券

最近总有很多新用户询问：“债券的剩余期限为什么会有两个”“你们的收益率怎么有两个”之类的问题，这里统一回复下。

这类债券就是我们常说的关于X+Y型债券，是指该债券的期限是X+Y年，但在第X年年末，发行人有权决定在本期债券存续期的第X年末上调本期债券后Y年的票面利率，并且发行人发出关于是否上调本期债券票面利率及上调幅度的公告(实际上是发行者可以选择不上调的，但一般债券条款限定只能上调或不上调，却不能下调，这个是否上调主要是看X年年末时当时的市场因素情况而定)后，投资者有权选择在本期债券的第X个计息年度的投资者回售登记期内进行登记，将持有的本期债券按面值全部或部分回售给发行人或选择继续持有本期债券。投资者选择将持有的本期债券全部或部分回售给发行人的，须于发行人上调票面利率公告日起五个工作日(这个的天数要视乎相关债券条款是怎么规定，一般就是五个工作日)内进行登记；若投资者未做登记，则视为继续持有本期债券并接受上述上调或不上调。

推荐进一步阅读下面的11上港01（3+2型债券）的相关公告，以便完全了解此概念。
11年上市时的上市公告：
http://www.sse.com.cn/disclosure/bond/c/2011-04-07/122065_20110407_1.pdf
14年回售时的回售公告：http://www.sse.com.cn/disclosure/bond/corporate/other/corporatebulletin/c/2014-02-16/122065_20140217_1.pdf
14年回售时的，回售情况公告：
http://www.sse.com.cn/disclosure/bond/corporate/other/corporatebulletin/c/2014-02-20/122065_20140221_1.pdf

关于债券的回售操作

请参考这个回售实盘操作贴：http://www.jisilu.cn/question/3307