东方财富(300059)2018年一季报点评:证券业务绽放 利润持续高增长

    1.证券业利润爆发式增长

    受益于公司一站式互联网金融服务和海量用户核心优势，报告期内，东方财富证券经纪业务市占率2.2%，排名15位，两融市占率1.03%，排名23位，较去年底可比数据1.98%和0.96%再次提升，同期排名也分别上升了5位和22位。市占率的提升带动实现手续费及佣金收入3亿元，利息净收入1.5亿，分别同比增长54.48%和50.36%。

    由于公司2017年发行可转债和证券公司次级债对营运资金的补充，较好弥补了市占率同账面货币资金不匹配的短板，利润出现爆发式增长。我们对比经纪业务市占率已经被超过的兴业证券和国金证券，二者2017年底货币资金在客户存款急剧下滑的情况下，仍然分别为228亿和113亿，远超过东方财富证券81亿的可比数据。由2017年证券业协会公布数据推算，2.2%经纪市占率对应18亿元收入，1.03%两融市占率对应4.5亿元收入，公司在存量范围内继续增加营运资金，公司业绩料仍将有较大提升空间。

    2.基金代销额大幅增长，带动代销收入上升

    报告期内，公司通过持续丰富上线产品，提升客户体验，天天基金网投资者规模进一步增加，且报告期内市场火爆，基金代销额度增长迅猛，一季度达1637.63亿元（YoY+116%），已超过去年半年的代销额度。尽管营收增长主因为基金代销，但目前激烈的竞争环境带来的降费率使得代销业务很难贡献净利润，我们判断东方财富证券仍然贡献90%以上；

    在竞争对手蚂蚁、陆金所的追赶下，截至3月31日，代销基金只数达3944只，再创新高，且一年内新增684只，数量和增幅都超同业。

    3.外延式发展打造互联网金融服务平台综合运营商

    公司以“东方财富网”为核心，不断加速外延式布局，投资征信、小贷等领域，凭借用户资源优势打造金融服务平台综合运营商。短期在补足资金，充分享受海量客户零售业务带来的利润释放后，长期以转型财富管理为目标。

    4.投资建议

    凭借不断创新为用户提供便利和低于市场的两融费率，公司在经纪业务和两融业务份额上持续提升，为公司提供巨大增长空间和业绩弹性，随着资本金不断充实，证券业务加速释放利润。我们预计2018年-2019年，公司有望实现净利润10.49亿元和16.58亿元，对应EPS0.24元、0.39元，对应PE67倍、42倍，建议关注。

    5.风险提示：

    市场交易量明显下滑；基金代销政策限制。