【2017-09-08】【出处】海通证券

金禾实业(002597)2017年半年报点评:产品多点开花 业绩表现再超预期

    事件：1H17 公司实现营业收入22.6 亿元/+35.4%，归母净利润4.8 亿元/+105%，扣非归母净利润4.1 亿元/+165.3%，EPS 为0.85 元。2Q17 公司实现营业收入11.5 亿元/+38.6%，归母净利润2.8 亿元/+201%。公司预告1-9月实现归母净利润6.22-6.88 亿元，同比增长76.9%-95.7%。

    业绩再超预期，主要产品量或价均有亮点。1H17 精细化工业务实现收入6.65亿元/+57.5%，收入占比29.5%/+4.1pct；实现毛利3.7 亿元/+123.9%，毛利占比52.8%/+7.7pct。其中，安赛蜜贡献收入1.98 亿元/+23.6%，贡献毛利9000 万元/+76%，主要受益于量价齐升，这一趋势预计在下半年可延续；三氯蔗糖贡献收入1.7 亿元/+700%，贡献毛利9300 万元/+1555%，主要是由于新产能投产（1500 吨新增产能于17 年5 月中旬达到满产状态）及规模效应体现；甲、乙基麦芽酚贡献收入2.84 亿元/+26%，贡献毛利约1.84 亿元/+77%，主要受益于竞争对手停产后产品大幅提价。1H17 基础化工业务实现收入12.47 亿元/+17.5%，收入占比55.3%/-8.4pct；实现毛利3.1 亿元/+76.2%，毛利占比44.4%/-3.84pct，收入、毛利快速增长主要是由于部分产品价格同比上涨。贸易业务持续高速增长，上半年实现收入2.9 亿元/+386%。

    受益产品提价盈利能力大幅提升，期间费用控制良好。受益于主要产品提价及规模效应，1H17 公司毛利率为30.8%/+9.01pct。其中精细化工毛利率55.22%/+16.45pct，基础化工毛利率24.74%/+8.24pct。费用方面，公司上半年费用控制良好， 期间费用率7.74%/-1.84pct 。其中销售费用率4.16%/-1.66pct，管理费用率2.47%/-0.69pct，财务费用率1.1%/+0.51pct，主要是由于汇率下降使得确认的汇兑损失金额较大。

    安赛蜜和三氯蔗糖将是公司未来两年重要利润增长点。1）我们预计安赛蜜今年有望实现同比超20%收入增长（其中量、价预计各增长约10%）。展望未来，一方面，我们判断公司安赛蜜销售中约40%为长单（合同价格较市场价有一定滞后），预计安赛蜜涨价效应在2018 年将继续体现，另一方面，随着公司市占率提升，定价权进一步提高，因此我们认为安赛蜜后续仍有较大提价空间。2）我们认为三氯蔗糖作为第五代新型甜味剂，符合消费升级趋势，公司拥有技术和成本优势，年产1500 吨项目于17 年5 月中旬达到满产状态，后续有望通过抢占市场成为行业龙头，复制在安赛蜜领域的成功经验

    成本和技术优势突出，长期成长可期。随着全球肥胖问题的日益严重以及消费者对于健康关注度的提升，食品饮料低糖、低热化已成为一种重要趋势，在这种趋势的推动下，食用安全、口味良好、不产生热量的部分高倍甜味剂（三氯蔗糖、安赛蜜）的市场需求空间被打开，公司将最为受益。此外，我们认为公司最核心的竞争优势是成本和技术，这使得公司在做好现有业务的基础上，具备开拓新产品、新业务的能力，我们判断未来公司有望发展成为多个领域的龙头，长期成长可期。公司在半年报中也明确提出"对外调研和布局新产品、新产能，对内增强科研实力，进一步巩固细分行业的领先地位，拓展新产品，以期形成一家依托生物和化学技术，为食品饮料、日用消费、医药健康、农业环保及高端制造等领域客户持续提供高性价比服务的，在细分领域具有龙头地位的综合性技术企业"。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.51/1.60/1.99 元。2017-2019 年扣非后归母净利润分别为7.6/8.6/10.8 亿元，增速分别为64%/14%/26%。给予17 年扣非后归母净利润20xPE，对应目标价26.91 元，买入评级。