短期而言，预计焦炭市场将持续向好运行。虽然近期焦化厂恢复较多，焦炭港口库存有上涨状况，但上游炼焦煤价格比较坚挺，且有上涨趋势；目前钢厂利润持续改观，开工率处于高位，市场需求量尚可，均对焦炭市场起到一定支撑作用，因此焦炭价格持续走强几率较大。二级市场，焦炭股票涨幅小于其他煤炭股，焦炭板块当前仍具备较好配置价值，可适当关注等。

焦炭板块业绩非常好，然而股价就是不涨。好吧，咱们不用找理由来说明股价是否低估，前景如何，直接上数据吧。焦煤价现状（均价）：国际、国内焦煤价格均恢复至12-13 年水平06 年以来国际和国内焦煤价格均经历三轮小周期。其中国际煤价去年以来累计翻倍，目前澳洲主焦煤离岸价153 美元/吨，而11-16 年均价分别为291、189、148、114、83、146 美元/吨，当前价格已恢复至13 年价格；而国内价格上涨更为明显，目前柳林4 号焦煤价格为820 元吨，而11-16 年均价分别为1172、930、702、530、414、494 元/吨，当前处于12-13 年水平。

　全球：经济复苏，国际焦煤供需紧平衡，中长期价格有望维持高位历史概况：2015 年世界焦煤消费量约达10.66 亿吨，其中中国、印度、欧盟、俄罗斯和日本占比分别为59%、9%、5%、5%、4%，1990-2015年复合增长率为2.64%，增量主要来自中国、印度；供给方面，2015 年全球焦煤产量为10.90 亿吨，1990-2015 年复合增长率为2.4%，中国、澳大利亚、俄罗斯是世界焦煤主产国分别占比约56%、16%、7%。

　　目前需求端：炼焦煤需求与粗钢产量及GDP 直接相关，日本、美国、韩国、欧盟等地区的数据表明，在GDP 增速下台阶后，各国粗钢产量基本仍维持0-3%的增速。16 年全球粗钢产量同比增长0.39%， 世界银行预计2017/18/19 年全球GDP 增速为2.7%/2.9%/2.9%，相较于2016 年2.3%显著上升，预计后期全球焦煤需求将受益于印度、美国、俄罗斯经济回暖。

　　目前供给端：各主产国中，中国在供给侧改革下产量收缩，澳大利亚、俄罗斯产量增速放缓，美国焦煤产量下滑，整体全球焦煤供应或收缩。某国际机构预期供需：预计17-20 年全球焦煤供给量分别为10.48、10.60、10.71、10.78亿吨，增速分别为1.68%、1.17%、1.01%、0.63%，而需求端分别为10.75、10.76、10.88、10.99 亿吨，增速分别为0.01%、0.10%、1.12%、1.02%。

　　国内：需求整体趋弱但是需求明显步入上轨，但供给维持低位，环保安全将极大的削弱焦煤的产量。

　　供给端状况：国内炼焦煤探明储量占总储量比重为27%，主要分布在山西省（占55%），优质的焦煤和肥煤占比仅23%和13%。15 年国内炼焦原煤产能16.75 亿吨，其中在产产能11.95 亿吨，新建产能1.68 亿吨，改扩建产能2.86 亿吨，而根据去产能规划，16-20 年焦煤退出产能约3 亿吨（15 年已关闭1.3 亿吨）。

　　需求端：未来几年国内固定资产投资增速大概率继续下行，特别是地产投资在地产调控和流动性收紧预期下预期将持续回落，不过基建投资有望维持平稳增速，雄安新区将带动周边大量的基建，每年供需缺口至少900 万吨以上。

　　上市公司：以西山煤电、冀中能源、盘江股份、开滦股份、平煤股份、潞安环能为例。盈利有望大幅回升，估值或进一步修复盈利：2016 年柳州4#焦煤坑口价为494 元/吨，吨煤平均净利达24 元/吨，6 家焦煤上市公司归母净利总额为29 亿元。考虑目前价格较16 年均价已提升约60%，预计成本正常后6 家公司合计净利润至少达到12 年91 亿元的水平，不过由于17 年各公司盈利仍处于缓慢释放的过程中，西山煤电、冀中能源、盘江股份、开滦股份、平煤股份、潞安环能17 年粗略预计（或有不对，各位可以补充）净利润分别为16 亿元、15 亿元、6 亿元、7 亿元、14 亿元、20 亿元，合计为78 亿元。

　　估值： PB 方面，目前6 家公司平均PB 为1.5 倍，而历史平均为2.9 倍，考虑到行业16 年以来煤价大幅回升，ROE 也将显著提高，目前行业PB 估值仍处于历史低位；PE 方面，09-13 年各公司PE 均值为23 倍，17 年受历史成本因素影响保守预计各公司合计盈利约为78 亿元，动态PE 平均约为17 倍，相比平均估值最低的2010 年也低估约20%。

　

西山煤电(000983)2017年半年报点评:低估值焦煤龙头 业绩弹性大

    煤炭业务高盈利能力突出。报告期内，公司第一大收入来源（收入占比55%）煤炭产销量分别为1304万吨（+9.4%）、1149万吨（-11.8%），其中精煤产销量分别为533万吨（-5.7%）、505万吨（-19%），煤炭综合售价657元/吨（+100%），吨煤成本244元/吨（+33%），吨煤毛利为413元/吨（+268元/吨）。根据我们测算，斜沟煤矿贡献归母净利润5.1亿元，本部煤矿贡献5.1亿元，合计10.2亿元，煤炭吨煤净利润达到约90元/吨，而上年同期仅为6元/吨。

    焦化业务盈利能力提升。报告期内，第二大收入来源（收入占比24%）焦炭产/销量206/209万吨，同比基本持平，吨焦价格1570元/吨（+83.5%），吨焦成本1483元/吨（+83.4%）。合并报表的两家焦化企业净利润合计1899万元（+4651万元），吨焦净利润达到9元/吨（+22元/吨）。

    电力业务开始亏损。第三大收入来源（收入占比11%）电力业务发/售电量分别为60/54亿千瓦时，同比基本持平，度电售价0.29元，度电成本0.33元，煤价上涨背景下电力业务开始亏损，合并报表的四家电力公司合计亏损1.5亿元，度电约亏3分钱，下半年山西省燃煤电厂上网电价上调1.15分，一定程度上有助于电力业务减亏。

    销售费用上涨明显，期间费用率整体下降。报告期内，公司销售费用14.1亿元（+97.4%），主要是因为运费上涨和煤炭到港量增加使得到港运费增加所致。管理费用8.9亿元（+27.88%），财务费用4.96亿元（-2.8%），三项期间费用合计28亿元，期间费用率20.6%，同比下降1.8个pct。

    旺季行情到来，维持推荐优质焦煤股。随着8月下旬钢铁消费旺季到来，前期相对滞涨的焦煤近期上涨明显，京唐港主焦煤价自7月以来上涨85元/吨至1465元/吨，钢厂及焦化厂开工积极，叠加焦煤港口及终端库存低位，焦煤价格有继续回升的动力，继续看好焦煤股旺季行情。

    盈利预测与估值：基于对煤价乐观判断，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2017/18/19年归属于母公司的净利润分别为20.9/21.6/23.0亿元（前次为17.4/21.6/23.2亿元），折合EPS分别是0.66/0.69/0.73元/股，维持公司"买入"评级，给予2017年20XPE，目标价13元。