“蓝筹搭台、成长唱戏”，历史经验加大汽车配置

事件：

A股蓝筹行情启动，在市场中级反弹条件已具备，基本面平稳、政策提高风险偏好、增量资金入场，汽车股如何决策？

点评：

1、配置低估值高分红白马股及新能源汽车成长股。比照2012年底的蓝筹反弹行情中，汽车白马股上涨幅度（上涨46%）和跨度（持续6个月）都超越市场；建议配置基本面优异、低估值高分红的白马股，关注长城汽车 、上汽集团 、长安汽车 、宇通客车 等；同时考虑布局接下来的“成长行情”，建议持有并择机配置新能源汽车相关成长型个股。

2、“蓝筹搭台，成长唱戏”。新能源汽车未来机遇巨大，板块仍处“基本面启动前夜，行情持续有力bao发”阶段；今明两年新能源车行情具有高成长性、高确定性、空间大特点，投资微型电动车、比亚迪 、新能源公交和全球新能源车的产业链龙头，关注多氟多 、均胜电子 、松芝股份 、比亚迪等。

3、新能源汽车渐入佳境。雾霾显性化、石油安全、企业油耗压力、自主品牌弯道超车契机，成为中国新能源汽车发展的长期驱动力；政策落地、城市跟进、配套完善、销量发量，上调2014年新能源汽车销量预测至10万辆，比亚迪、政府采购，多层次放量；2015年国家、地方政fu、企业、民营资本将会朝着总目标50万辆积极推进；行情将分三阶段演绎：业绩估值双升、估值泡沫化、并购收购，目前仍处於早期阶段。

4、投资建议：众泰锂电池供应商多氟多（002407）；沧州明珠（002108）正在进入业绩估值双升通道；中德合作电动车对均胜电子（600699）未来意义深远；公交电动化趋势下松芝股份（002454）充分受益；战略转型成功的比亚迪（002594）仍将引领新能源技术浪潮。

风险提示：经济大幅下行将影响汽车消费，新能源汽车政策不达预期。

电价扶持政策出台，充电桩行业再迎利好

事项

发改委下发《关于电动汽车用电价格政策有关问题的通知》，确定对电动汽车充换电设施用电实行扶持性电价政策。《通知》中明确，居民家庭、住宅小区等充电设施用电执行居民电价；经营性集中式充换电设施用电执行大工业电价，同时2020年前免收基本电费；充换电设施用电执行峰谷分时电价政策；

各地通过财政补贴、无偿划拨充换电设施建设场所等方式，积极降低运营成本，合理制定充换电服务费，增强电动汽车竞争力；充换电设施配套电网改造成本纳入电网企业输配电价，不再收取接网费用，减轻电动汽车用户负担。

主要观点

1.政策发布有利于充电桩行业发展。《关于电动汽车用电价格政策有关问题的通知》的发布，通过实施扶持性电价政策，降低电动汽车用电成本、保障充换电设施经营方盈利空间，有助于推动充电网络建设加速及电动汽车行业发展。

2.个人用户用车成本进一步下降。居民自用型充电设施执行峰谷分时电价政策，据此估算电动汽车用电成本可降至7~10元/百公里，与传统汽油车相比（64~88元/百公里）具有很大的成本优势。

3.经营性集中式充换电设施用电成本降低盈利空间提升。大型充换电站在2020年前免收基本电费，年均节省电费约30~60万元；执行大工业电价，免除电网改造及接入费用，则经营方用电成本可低至0.4~0.75元/kWh，个人客户享受充电服务的用电成本约为10~14元/百公里（不含充电服务费），运营方盈利空间获得提升，同时可保持对个人用户的吸引力。

4.选址难、地价高的问题有望破解。各地需提供财政补贴或无偿划拨充换电设施建设场所，充换电设施站址获保障、建设运营成本有望大幅下降，有利于吸引各类社会组织参与充换电设施的建设与运营，推动充电网络规模化建设。

5.推荐标的：中恒电气 、动力源 、奥特迅

风险提示：

1．各地方充电服务费细则尚未发布，经营性充电设施盈利前景尚不清晰。

2．新能源汽车实际销量低于预期，充换电设施短期难以盈利，阻碍充电网络进一步建设。

银行估值新框架——跳出银行看银行

行业观点

银行估值驱动因素在银行之外、跳出银行看银行：近年来银行业绩指标波动区间大幅收窄，银行业与宏观经济整体运行状况的联系也更加紧密，银行板块估值的关键驱动力已由单纯对业绩的预期上升至对更高层面的、自身业绩之外因素的预期。对"宏观环境、监管取向、行业格局、市场资金偏好"这四大因素的预期是银行估值的核心驱动因素。对银行个股而言，简单的业绩是否符合预期已不足以推动估值水平出现实质性和持续性的变化，业绩背后对上述四大因素的体现才应是关注的重点，应把握银行资产负债结构、业务策略以及披露的各项数据预示的资产质量预期。

当前四大因素大部分企稳向好、资金面因素需持续观察：当前宏观经济出现企稳迹象，对同业业务及流动性的监管态度较为温和，此前对"互联网金融将颠覆商业银行"的悲观预期也大幅退潮，四大因素中当前唯独需要对沪港通的增量资金效应保持密切观察。资本市场对监管取向和行业格局的负面影响最易产生过度解读，这也是近年来屡屡出现"预期极度悲观、结果大超预期"现象的根源。对资本市场而言，不必对银行的创新能力过度怀疑，也不必对监管机构全面扼杀新业务的决心过度执着。

对未来一年四大因素发展趋势的展望：

宏观环境：1）地方政府财务约束和透明度将被强化，但地方政府违约不会出现，这意味着尽管全社会无风险利率的基准仍会锚在错误的标的上，但无风险利率的绝对水平会出现下降；2）资产质量问题持续发酵，更多的民营企业以及部分大型企业的违约案例将在下半年出现。

监管取向：1）非标监管将在资本和拨备要求上继续从严，将会有更多"擦边球"非标业务被叫停，但非标业务存在的基础不会被动摇，"猫鼠游戏"会继续；2）贷存比约束逐步放松，并朝完全取消的方向推进，贷款额度管理取消；3）存款利率市场化继续推进，存款利率上浮区间进一步扩大至完全放开，配套政策如一般存款大额可转让存单、存款保险制度出台，贷存比考核取消是存款利率彻底市场化的前提条件。

行业格局：1）“互联网金融颠覆银行体系”的预期进一步退潮；2）不会出现大规模非标转标；3）资产证券化是非标资产的替代品是一个重大误读，资产证券化释放出来的存量信贷资源的投向才是关键。

市场资金偏好：沪港通对银行板块的增量资金效应将成为影响银行板块估值水平的重要变量。

中报前瞻及投资建议：预计16家上市银行2014年上半年归属股东净利润合计同比增长11%，略低于一季度12%的增速，显著超预期或低于预期的亮点应该都不多。当前银行板块交易在0.8倍14年P/B，预计P/B有继续反弹至0.9-1倍的空间。坚持"龙头 事件"的选股策略，重点关注传统行业龙头如平安、兴业、招行，以及具有事件性机会的南京、交行、北京。

风险提示

1）资产质量问题未见实质性好转，预计今年之内难以出现资产质量问题向好的拐点。尽管市场对当前的资产质量问题已有较为充分的预期，但在板块14年P/B反弹至1倍左右水平之后，预计中报披露的毫无改善的资产质量状况可能带来负面的情绪影响。

2）需警惕流动性突然收紧对银行估值驱动因素和业绩的双重打击。

家用电器行业月度策略：估值回升带动家电板块反弹

投资要点：

虽然下半年受地产景气度下滑的滞后影响，家电消费增速仍将继续下滑，但考虑到去年下半年家电消费政策刺激退出后下滑较快导致的增长基数降低，房地产市场的复苏，家电消费增速下滑也将放缓，并有望于今年底企稳。

今年上半年，受业绩下滑以及房地产市场景气度下滑对于家电估值压制影响，家电走势弱于市场，申万家电指数下跌6%，大于上证指数的-3%。鉴于以下因素，如房地产板块估值已不今年2月末见底，并有望随着下半年房地产市场的企稳而逐渐回升的情况下，家电板块的估值也有望继续回升；从中报的情况来看，受益于产品结构升级带动的净利润率提高，主流家电公司的业绩增长好于预期，下半年随着增长基数的降低，它们业绩下滑的压力也将继续减轻，三季度家电板块走势有望走强。

面临互联网企业的冲击，黑电公司加快智能电视内容、应用的建设，以推动从传统的硬件制造到内容、应用运营盈利模式的转型，白电公司由于技术相对于黑电更为稳定，短期面临创新性破坏技术的威胁较小，这也使得白电企业的竞争更多聚焦于产品功能的完善，渠道的管理等方面。

重点关注老板电器 、青岛海尔 、合肥三洋 。其中，老板电器亮点是：公司依赖产品竞争力的强化在弱势中不断扩大市场份额；海尔的亮点是：KKR入住提高了公司成长空间，公司整体上市步伐加快；合肥三洋的亮点是：惠而浦完成定增后，将给公司带来更多订单，公司未来几年实现净利润30%以上的高增长可期。

互联网医疗：未来医疗的商业机遇

主要观点：

1、移动医疗市场增长空间大，医院临床是大头。2013年全球移动医疗市场规模51亿美元，2023年将达到418亿美元，8倍的增长空间。10年之后医院临床类的硬件、软件采购市场规模会达到160亿美元，个人消费只有70亿。未来是医疗相关机构大幅度采购移动医疗设备或云端服务的快速增长阶段。

2、移动医疗服务一定是基于健康云的。云端对接的绝大部分是医疗机构，包括区域医疗信息中心（其中就有政府的信息平台），医院、社区卫生院、体检中心、家庭等都会对接到移动医疗信息系统中来。

3、移动医疗将以患者为中心，医院信息系统将有重点投入。院内的移动医疗市场是最具增长潜力的，可能会反超个人消费市场。医院的移动医疗将会从医生为中心转化为以患者为中心。医疗服务流程形成一个闭环，首先是监测，移动式便携检测设备是移动医疗的基础，数据的采集是无线化的。第二是数据远程管理平台。然后在此基础上有诊断、治疗，最后和整个支付系统结合在一起，形成闭环。

4、移动医疗免不了困难和瓶颈。第一是概念狂欢PK医院平静。如今移动医疗概念非常多，但医院很平静。第二是投入巨大PK谁来买单。第三是互联互通PK信息孤岛。

5、动医疗时代是个性化医疗的时代。第一个爆发点是基因测序，第二是健康监测，让健康管理有数可依。

6、移动医疗服务要找准利基市场。个人消费市场方面，一定是在细分用户群体上才会有发展空间。比如说孤寡老人、亚健康人群。可穿戴设备更要找准细分市场，医疗和健康是完全不同的两个市场，做大而全的产品没有什么前景。