【谿园参考】引阿甘投资： 创业板或沦为庞氏骗局

新基金发行如火如荼，基金申赎两极分化

统计数据显示，今年以来股票方向基金共发行256只，由此增加基金份额6045.88亿份。其中，易方达新常态灵活配置基金以146.6亿份的规模成为今年以来发行规模最高的基金，规模前10只基金发行份额合计达1029.2亿份。

表四、今年成立的规模前十只股票方向基金一览

                                    单位：亿份

    今年以来，公募基金在创业板、中小板等小盘股中集中持仓、大幅拉升，成为A股市场一道独特的风景线，全通教育、安硕信息等股票涨幅惊人，其前十大股东中都频现公募基金抱团取暖的身影。以公募基金近年来的投资偏好来看，这些新发行的基金很可能将主要投向于创业板、中小板等小盘股。以今年发行规模居首的易方达新常态基金为例，其管理人为易方达基金管理有限公司，其旗下多只基金的重仓股几乎是清一色的小盘股，新发行的易方达新常态基金也很可能延续这种投资风格。

    今年以来，虽然新基金发行使股票方向基金份额增加了6045.88亿份，但蓝筹风格基金由于受到中央汇金等机构的大幅赎回，基金规模呈大幅缩水之势。不同风格基金申赎呈现出两极分化态势：一方面，蓝筹风格指数型基金出现了巨额净赎回，另一方面，偏向于小盘股投资风格的公募基金获得了巨额净申购，一半是海水，一半是火焰。这或许也是今年以来沪深300指数与创业板指数、中小板指数走势出现大幅分化的主要原因：截止5月15日，创业板、中小板指数今年累计涨幅分别高达113.7%和76.4%，而沪深300指数今年累计涨幅为30.67%，远低于同期创业板、中小板的涨幅。

    公募基金抱团取暖，创业板或成庞氏骗局

    数千亿元新基金涌向创业板、中小板等小盘股，使得一些小盘股的股价呈现疯牛狂奔之势，创业板指数在四个月间涨幅逾1倍，整体市盈率超过100倍。创业板泡沫持续膨胀，引发市场一片质疑之声。

    5月14日，新华社主办的《经济参考报》在头版发表题为《创业板泡沫凸显A股恶习》的文章，文章提出，“中国创业板正在上演的这场史无前例大泡沫的背后，是一幕机构投资者抱团取暖联合做庄、散户投资者跟风炒作、卖方研究推波助澜、上市公司配合炒作话题的狂欢大剧。”

    截止5月15日，创业板平均市盈率（TTM）高达120.2倍、平均市净率高达9.98倍。

    低市盈率未必能说明股价低估，但过高的市盈率很可能意味着股价处于严重高估状态。2012年3月证监会前主席郭树清在接受新华社专访时曾表示：“即便是最好的公司，不管有什么样的题材，如果其股票价格已经过高，那也不值得购买”、“市盈率为40倍、50倍的股票，绝大多数会成为有毒的金融资产，除非你确定它就是苹果或微软式的公司。”

    5月15日，创业板456只股票中，除了尚未打开涨停板的新股外，市盈率低于40倍的股票只有两家！平均市盈率120倍，99%以上股票市盈率高于40倍！莫非今天的中国创业板市场400多家公司未来都将成为苹果或微软式的公司？

    1999年-2000年间，A股市场曾掀起一轮网络股炒作狂潮，当年爆炒的网络股没有一家成为BAT。如今整体市盈率过百倍的创业板未来能够批量诞生苹果或微软式公司吗？不知道郭主席面对当前热炒的创业板会作何感想？

价值投资大师彼得·林奇在著名的《战胜华尔街》一书中给投资者的一个忠告则是：“关于市盈率，即使你什么都记不住的话，你也一定要牢记一点：千万不要买入市盈率特别高的股票。只要坚决不购买市盈率特别高的股票，就会让你避免巨大的痛苦与巨大的投资亏损。”

    高市盈率通常意味着高估值，即使业绩高速增长的企业，过高的市盈率也会让投资者收益率大打折扣。那么什么样的市盈率算是特别高呢？笔者曾为《证券市场红周刊》撰文《为什么高市盈率股票很可能是有毒资产？》，以案例分析形式对这一问题进行了探讨：

    东软股份（原名东大阿派）曾经倍受市场热捧：小盘（上市之初总股本9900万股、流通盘仅为3060万股）、高科技、高校概念、高送转。1997年上半年其股价强劲上涨，97年6月2日东软股份收盘价43元、市盈率70.58倍；此后12年间，其净利润增长了9.62倍、年均复合增长率21.8%！但股价仅上涨1.356倍，12年间年均复合收益率为7.09%，略高于于期间上证指数年均6.53%的涨幅。

    1999年11月10日，浦发银行上市首日收盘价27.75元、市盈率72.17倍。此后10年间浦发银行净利润增长了13.26倍、但复权后的股价仅上涨了1.20倍，10年间年均复合收益率为7.97%，低于期间上证指数年均8.24%的涨幅。

    以70多倍市盈率买入浦发银行、东软股份这样业绩大幅增长的企业，投资收益尚且表现平平；投资于高市盈率、低成长的股票的结果就很可能是亏损：

2000年以88倍市盈率发行的闽东电力上市首日收盘价15.49元，2009年末收盘价仅为9元，上市10年间除股改外并无送股，如不考虑股改送股，投资人持股10年间损失惨重。

    而如果在10多年前以高市盈率买入托普软件、达尔曼（第一珠宝概念、高送转概念），其结果则是股票退市，血本无归。可见买高市盈率股票的结果很可能是低收益率甚至是亏损。

    5月15日，创业板456家公司中市盈率70倍以上的有347家，加上亏损的23家，占比高达81.1%。市场整体市盈率高达120倍，市盈率70倍以上的个股占比高达80%多。个人认为，创业板如今的高估值远远超出了常识。公募基金对创业板市场的追逐已经沦为一场庞氏骗局。2007年牛市后，市场曾出现一大批三毛基金、甚至二毛基金，基金投资人损失惨重。可以预期的是，本轮牛市之后，又将是一地鸡毛。

    去年12月初，当上证综指冲击3000点时，笔者曾撰文《牛市进行时，且行且珍惜》，认为“在历经近七年的熊市之后，当前A股市场已经进入新一轮牛市，政策面、资金面与上市公司基本面的共振催生了本轮行情。”并表示：“值得一提的是，A股市场每一轮牛市最终往往演变为疯牛，牛短熊长、暴涨暴跌的轮回几乎是中国股市的宿命”。如今，创业板以如此令人瞠目的方式在4个月时间里实现指数翻倍、高度泡沫化，仍然大大超出笔者意料之外。没有人能预知资产泡沫疯狂膨胀的程度，但每一个过度膨胀的资产泡沫都以破灭告终，如今为公募基金所疯狂追逐的创业板也不会例外。

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