虽然欧洲美国轮番出现在媒体的头版头条，日本的情况不容小看。

简单说来，日本面临的问题将是财政危机引起的其他危机：（1）日本人口老龄化严重，导致储蓄率下降几乎为负值；（2）日元成为避险货币，如同瑞士法郎，从而严重损害日本出口产业；（3）前2项的结果是日本的财政收入将会严重下降，财政赤字形势更严峻。所以，日本在强烈的政治斗争后出台了增税法案（消费税由现在的5%增加到2014年的8%再到2015年的10%）。但这还不够足以补救财政漏洞。况且，这个增税法案生效的前提是日本GDP增长率达到2%，这几乎不可能。同时，不要忘记1997年日本增税后进入经济衰退，这也是有人反对此法案的原因之一。

WSJ: - Japanese Prime Minister Yoshihiko Noda won a major victory in finally securing the passage of a hard-fought tax-increase package last week, but analysts argue that a provision in the law to consider economic conditions before implementation means the battle to achieve the tax increase isn't yet over.

The law to raise the national consumption tax to 10% from the current 5% in two stages by 2015 was passed Friday after a dramatic week of political brinkmanship that forced Mr. Noda to promise general elections "in the near term" in return for opposition support for the legislation.
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Once at the full 10% rate, the tax is expected to generate an extra ¥13.5 trillion ($172 billion) annually, which could help stem the country's mounting debt pile, now at nearly ¥1 quadrillion and equal to more than 200% of annual gross domestic product.

WSJ: - Critics have blamed the last tax increase in 1997 for wiping out the nation's fragile post-bubble economic recovery and triggering deflation, which continues to plague the economy 15 years later.

如今，最新消息称日本最大的养老基金开始净出售日本国债，因为越来越多的人（退休人士）开始依靠养老金获得现金流，所以养老基金不得不出售手中的日本国债来支付这些人的养老金。当然，这仅仅是开始，还不至于形势就此转变，因为日本政府的不断宽松政策让市场的国债等资产相对稀少，甚至有时候日本政府买不到足够的国债等资产来完成宽松目标。但是，此消彼长，假以时日，形势就会彻底变化。特别是，今后如果日元贬值趋势形成，日本国债持有人为什么会抱住超低收益率的日本国债不转而持有美国国债呢？这将推高日本国债收益率。

日本国债持有人组成：

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日本国债余额：

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国债余额与财政收入比：

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再有日本财政的几条事实：(1)日本国债(目前超过12.5万亿美元)中有大量短期债务，也即日本必须经常的不断的进行债务的roll-over；（2）日本目前每年的财政预算（每年7-10%GDP）中一半左右是养老金和债务利息支出；（3）日本国债一大半是由国内金融机构持有，比如银行，保险公司等。这些金融机构在一定时候可以转向投资海外安全资产比如美国国债。（4）日本是在用私人部门的储蓄来支持公共部门开支，而当前日本的私人企业比如丰田松下等等高峰期已过，而个人储蓄率已经下降几乎为负值，总的说来日本公共部门的开支来源越来越不能依赖传统渠道。

然而，日本不能让利率上升，因为增加的债务成本意味着更加恶化日本的财政状况。这种前提下，日本很可能采取地球上有史以来最大的QE行动（有可能是一连串中型QE，或者某次巨型QE），让美联储都相形见绌。也即大规模购买资产，压低短期以及长期利率。这样，日本国债的名义价格不会下跌，但是日元一定剧烈贬值。这时日本的金融机构资产转化为美国国债也越普遍。也许，日本政府不会太晚采取此政策，这样日本车将比韩国甚至中国车都卖得便宜，这就是first-mover advantage。

【+】日本的贸易余额以及经常账户余额：

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【+】09-25-2012

（1）日本央行副行长：必要时将采取更多大胆灵活的行动

由于最大出口市场中国显著放缓，加上欧洲债务危机长期得不到解决，日本央行可能已准备好再度宽松刺激经济。

据路透，日本央行(Bank of Japan)副行长山口广秀(Hirohide Yamaguchi)周一表示﹐日本央行将在必要时采取大胆并且灵活的行动刺激经济。他周一在出席某研讨会时说：“我们判断经济正低于预设目标运行。如果是这样的话没有理由推迟采取政策行动。”

日本央行上周增加资产购买规模10万亿日元至80万亿日元。山口广秀说追加购买债券的原因，是由于许多国家的制造业活动放缓，打击了日本出口和工厂活动。

但是日本央行新一轮宽松的作用影响有限，日本QE8后市场上日元过剩情况更为突出。周一金融机构在日本央行的存款达创纪录的44.2万亿日元（5660亿美元），超过了7月创下的高点。这意味着追加宽松只是让银行系统增加了储备，而不是向实体经济注入更多信贷。

山口广秀说日本经济复苏可能比预期推出慢6个月左右，原因是中国增长持续放缓，和欧洲债务危机扩大。他说：“中国增长放缓持续时间比预期长。可以肯定中国退出衰退的时间点将延后。”

山口广秀说日本央行没有直接干预日元走势的意图，因为法律禁止干预外汇市场。不过他说：“这不意味我们不关心汇率走势。”，日元升值对经济的影响，将是日本央行决定是否进一步宽松需要考虑的因素之一。

（2）日本的严峻债务状况其国内也在被逐渐认识，为此，日本财务省的网站明确说明，大意是“Rest assured that the Japanese government will redeem the bonds responsibly”，也即“债务持有人放心吧，日本政府会负责任地偿还政府债务的”。实际上，日本财政部在说，日本不会破产，不会赖账，而会印钞偿还债务。

根据现有的各类信息，大规模印钞是日本央行的不二选择，以（1）应付国债危机；（2）让日元贬值，应付日本产业危机。唯一的问题是什么时候。但可以肯定的是，这个时候不会远，大概率在1年或者半年之内。做空日元的机会不会太远，需要密切关注关键信号。【以上为新增内容】

再看中国。经济形势已经糟糕透顶，而对应政策乏善可陈，因为现在能治理经济的药都有严重副作用。现在实体经济大范围枯萎或者死掉，而这些资本在何处找到出路，肯定不是在实体经济，所以，在（1）实体经济没有盈利出路；（2）政府货币政策以及财政政策宽松的条件下，还是有大量资本涌入房地产，政府的房地产遏制政策变成基本靠吼。

欧债危机的不断升级使得全球股市时不时严重受惊。现在越来越清楚，目前为止欧洲采取的任何政策都是短期效果，包括目前在讨论的ESM银行执照。只有ECB开口债务货币化也即QE才能让危机消停，而ECB是德国左右的，不到最后一刻不会用到这一招。