http://ww1/large/6973729djw1esikxl3bptj20u00i0gny.jpg我们前几天在整个行情发动之前把之前两年日本的情况做了一个梳理，当时我们提出很关键的一个信号，就是安倍和黑田当前对于宽松的态度并不是十分明朗。在随后的一天之内我们看到黑田对于未来宽松的言论是有变化的（参见群里发的黑田的一系列言论）。黑田态度的改变是有深层次原因的，变化究竟来自于什么？我们先把美国的因素放在一边，来看我们本身原有的框架中日本自身的因素。黑田当时讲过“国民对于通缩的心态是关键”。实际上黑田目前在言语上是不能轻易表态的，但日本实际的数据是比较差的。并不是像他看到的那样，消费的增加，工资的上涨，其实这些只是一个预期。
http://ww4/large/6973729djw1esikyjozayj20i405fgn3.jpg 5月上半月日本的数据很关键，实际的情况远比黑田想象的要差。所以交易员在上周基本上重返到交易市场上。
http://ww1/large/6973729djw1esikyrehqgj20m80ivtb4.jpg 包括上周的CFTC持仓，我们在2012年做日元的时候就提出过，日元关注的不是净持仓，净持仓的效果不明显，因为日元里有大量的企业盘保值盘多头，实际上日元的CFTC数据应该关注净空头（参见路透的日本模板），基本上不看净持仓。净空单在上周从6万多手加到了8万多，这是一个信号，因为交易员在这波日元行情起来前，日元平均的净空头持仓只有2万手左右。在整个2012年的行情中，净空单从2万最高到14万左右。特点非常明确，日本经济上只要稍微出现模糊的状态，日元横盘的时候，净空头会快速从14万减到8万，每一次都是这样。一旦行情出来，净空单便会快速地从8万加到10万以上。说明做空日元的交易员十分灵活，当空一段日元以后，他会看一看政策的变化，会从市场上撤出一部分的空头，但会把净空单保持在8万手左右，这已经是前几年常规状态下平均值2万手的4倍，所以从图表上来看是保持在一个较高的水平（参见群内图表）。但8万多手的空单表明空日元的交易员并不是完全离场，上周突然间从6万多一路加到了8万多，说明空日元的交易员基本上全回来了。
http://ww3/large/6973729djw1esiky53v60j20di0ax752.jpg http://ww4/large/6973729djw1esiky5kaioj20m80dn40c.jpg上周一揽子货币的空头基本上全回到了市场上，除开美国的因素，日本的消费，居民收入这条线是有问题的。上周末本周初，安倍提出了要取消加班工资的法案，原意是加班工资过高，日本人上班时间不怎么干活，大家都指望着加班拿加班工资。实际上的数据显示加班工资已经是负增长了，这是有好几个特殊原因的，因为对于企业来说加班属于临时性质的，可以雇佣临时工来顶替。日本目前妇女和老人在重新回到就业市场，他们愿意选择短期的临时工。临时工的加入削减了加班工资的增长动力。另外实际工资看似增长，如果扣除通胀和消费税因素，实际工资还是负增长。也就是说日本居民实际收入水平没有出现安倍所期望的增加。取消加班工资的政策虽然能促进员工在工作时间提高效率完成工作，但也会大规模削减员工原有的收入，因为基本工资和加班工资是日本人非常重要的两块收入，光凭基本工资是不够养活家庭的，很大程度上靠的是加班工资来补贴。如果安倍的法案通过，日本居民的收入水平将很不乐观。现在消费支出也是个问题，通胀水平大家已经看得很清楚了，虽然看到的是扣除消费税后的通胀短期内有所复苏，但仍然在零以下。并且如果按照交易员上上周提出的逻辑和各大投行报告的观点，能源价格对日本物价水平的影响是滞后三到六个月，今年二三季度过去的低油价开始对物价的传导才刚刚开始，也就是说CPI的预期不会特别好。所以有交易员在上周已经对日本的政策开始押注，即十月份日本央行的再次宽松。

值得注意的是日本央行的言论和真实的市场预期是有出入的，到底信谁？信数据。美国我们信的是美联储，而不完全信数据；日本则不同，BOJ经常是口头上往东，实际上往西，因此对日本央行的观点和看法要保持比较中性的态度，要看它的言论能不能和数据对得上。因此黑田讲“国民对于通缩的心态是关键”，意思是央行的政策能做的都已经做了，再继续也只能是QQQE，现在要通过数据和口头引导将“失去的十年”心态引导回来。另外安倍为什么会在这个奇特的时间点上采用取消加班工资的政策，这个需要深入思考一下。

对CFTC数据的理解，不要光看净多净空，很多数据的解读不是模块化的，增加或减少。日元对某些领域的交易者，不单指投机者，对某些企业来讲日元可能已经处于一种低估状态，是可以锁定的。我们之前的逻辑架构大体上没有什么问题，即BOJ与日本政府间的不一致已开始明显启动。另外就是美国因素，是比较清晰的。一季度数据虽然很差，但美联储的言论一直没变。目前行情的爆发不仅仅和耶伦上周的表态有关系，因为从上周到现在美联储一把手二把手的表态非常强硬，肯定要加息，并直接给出了目标。3-4年时间加到3.5%-4%，给出2016年的目标是1%，现在是0.25%。如果按照每次25个基点加息，6月份如果不可能加，今年至少还有2次。而且美联储明确的表示加息到1%才会停，比我们之前预测的加两次到0.75%停一下看一看，要多了一次，市场反应非常敏感，美联储很有可能加三次才会停下来看一看。2016-2017年只要经济表现很好，几乎是每次都加息。美国的大节奏已经描绘出来了，加2-3次后会短暂的停一下看看市场反应，如果经济表现好，后面的加息节奏将会非常快。欧洲方面这几天德债交易基本上也结束了，几重因素叠加在一起，美指第二大货币日元率先走出来，欧元紧跟，纽元差30个点就新低，可以说一季度的反弹基本上已经结束。