http://ww3/large/6973729djw1es9632xsrlj20u00i0tc1.jpg我们用摩根斯坦利的MS距离各国央行首次加息指数（该指数是根据一个阶段该国经济运行的数据和央行的态度进行的动态的评估）应该说是对于金融危机后一个很好的判断各国央行货币回归正常化的一个指标。
http://ww2/large/6973729djw1es9639qityj20nk0i2n3b.jpg 美联储的首次加息的时间周期在2012年7月触及到33个月：即当时市场开始预计2015年1季度将会首次加息，之后时间的预期开始逐步的缩短，市场基本的预期对于美国的复苏状态确定了在2012年。

而事实上美元指数在2012年到2013年底这一阶段中表现并不靓丽，这根本的原因是来自于全球这一阶段都面临着复苏的阶段，其中包括欧洲在内市场对于ECB的预期也都在逐步的朝着加息的预期前行。

真正的变化发生在2013年底和2014年一季度，这一季度欧洲的情况发生的巨变，从MS距离加息时间指数上可以看的比较清晰，欧洲不但从加息复苏的预期转变为了进一步的恶化，通缩，加息的时间轴更是拉大到了今年3月份的60个月，这意味着市场对于ECB可能结束非常规货币政策的时间已经进一步的退后到了2020年。

巨大的货币政策的差异才是真正引发汇率市场波动的根本，这是我们一直强调的，无论是债券收益差，OIS差，无一例外都是在货币政策从微观市场层面的反应。

而货币政策的常规化和非常规化的预期差异导致了汇率市场巨大的欧元的看空做空的交易。

而德债只是一个不合理的导火索，当然德债的长期影响还会在未来的几年陆续的发酵出来，但是短期德债的不合理导致了债券市场的剧烈回归，当然对于ECB的行动预期也伴随着看似不错的欧洲经济的看似复苏，从60个月的预期快速的变成了30个月，市场对于ECB的行动源于德国的通胀压力开始变化提前了，当然希腊能否和德国同步，这将会是一个影响结构的关键一步。

那么当然我们发现，虽然美国的经济看起来一季度经历了较大的变化，但是对于首次加息月份的预期并没有太多的变化，而确实因为欧洲的预期的变化，导致了市场对于两边货币政策预期变化的快速反应，欧元的反弹是美元波动的根本动力。

这似乎也也就解释了美元指数里面，欧元和日元完全不同步的原因所在。