为保护投资者，2011年7月多德弗兰克法案实施，监管机构禁止美国普通公民参与黄金白银等贵金属交易，黄金市场流动性骤减的同时,贵金属开始失去金融属性，大型金融机构也对其失去了兴趣，贵金属的深层次结构的转变开始，也同时开启了长期下跌的行情。

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这个阶段中的这几年里其实你不难发现贵金属作为商品的特点也越发的明显，今年年初全球投行推升钯金的背后，也正是因为对金银监管的加强以及从商品属性来看的‘短缺’背景下的游戏。

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（今年从3月份开始对钯背后蕴含的贵金属系内部的制度变化已经讲的非常明确了）

在价格初步下跌的初期，也就是在2012年-2013年之间，普通投资者对于这样的属性的变化还并不是特别的清楚和明了，浅层次的价格下跌在对商品属性的传导过程中有了一些分化，这造成的结果就是金银的比价的持续走高，这一阶段中我们一直在强调的投资逻辑就是通过黄金和白银的库存比来追踪金银比价的原因。

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（2012年的微博里提到的内容）

投资需求的畏缩在白银领域中表现的更加的明显，这阶段中以中国和印度支撑的实物黄金的需求并没有受到价格下跌的影响（普通投资人还是以调整来看待，还抱着越跌越买的态度），但是对于白银这种商品可就彻底的回归到了其本身的商品价值，当然全球经济的平稳对于白银需求的平淡最终演变出来的结果就是这一阶段白银的库存持续的上升，工业属性暴漏无疑，而黄金库存却因为中印的进口需求而发生了西金东移的情况，库存比背后正好是商品属性和投资需求之间的逻辑，金银比价成为最好的对冲基金的交易策略，买入黄金而卖出白银，即金银比价的走高。2012年发的一篇长篇文章里面有深刻的谈到这样的情况和投资主线《浅谈金银比价与金银库存比》链接如下：http://blog.sina.com.cn/s/blog_6973729d0101lxlj.html

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（2013年的长篇微博配图整理的比较详细可以查看）

一般来说，金价大幅下跌会促使押注于价格将在不久以后回弹的投资者逢低买入。但在这一次，中国和印度对实物黄金的需求却在2013年-2014年之间开始发生了悄然的变化，在全球黄金需求中所占比例之和达到70%以上的中国和印度投资者则持谨慎态度。

印度在13年黄金价格下跌较大，印度进口黄金猛增，印度贸易赤字越扩越大，导致印度政府不得不把黄金进口关税从2%分三次调整到10%，印度首饰消费下降9%，金币金条下降54%。

中国在2013年成为世界最大黄金消费国，在金价下跌的过程中吸收了世界黄金量，但目前中国自身的零售消费者黄金购买力也已到极限，金条金币等投资需求也大大减弱。虽然2014年中国第一季度黄金首饰增长10%，但面对着投资金币金条需求55%的下降，这些首饰的增长就显得异常的单薄了；

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2013年全年黄金需求下降15%，对于中国大妈和印度妇女以及众多的黄金实物投资者来说，已经1年多不产生投资回报的贵金属，产生的结果就是遗忘，它们的新引力已经下降了，用中国的俗话讲不怕你涨也不怕你跌，就怕你不动，最后的结果就如同GFMS总结的那样：‘目前看来黄金的吸引力不大，我们并未在中国和印度市场上看到任何的金银投资需求，去年中国投资者对黄金和股票市场进行了重大投资，但现在疲弱的黄金需求正在促使其转向股票及其他投资’。

当然2013年，金价的下跌促使投资者（中国大妈）大量抢购黄金，从而导致库存下降，但今年则有所回弹。在过去18个月时间里，黄金库存增加了800吨左右，这与200吨左右的季度消费量相比处于较高水平。一年前金库几乎被耗尽，全部都是去的中国，而现在没有实物需求的情况下，2014年开始黄金的库存一直在持续的增加，而GFMS表示，投资者2014年可能会进一步减仓125吨黄金。

而供应方面，2011-2013年中金价上涨并维持在高位，吸引矿山大量投产开工。一般从勘探动工到开始产出黄金平均需要2年时间，金价在2013年年初开始大幅下跌，推断金矿产出将在2013-2015年中扩大。

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另一部分黄金供应来自黄金ETF，2013年黄金ETF流出176.5吨。黄金ETF的运作方式为，投资者因预期金价上涨而购买ETF份额，ETF向黄金生产商购买黄金。去年金价下跌且市场预计金价将进一步走低，投资者从ETF撤资，ETF黄金持仓下降，从2013年年初的最高值到2014年年初下降了34.38%或2600万盎司，大量黄金流出到亚洲市场。因悲观情绪，ETF持仓也并未反弹，即ETF已经不再接收新的黄金供应。

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待续