图7: 随着美国制造业产能的恢复，失业率有所缓解                   图8: 但总体来看制造业就业人数并没有增加太多

资料来源:WIND,银河期货研究中心

从近期公布的一系列数据看，美国经济可谓是利好频传，失业率下降，零售销售稳步回升。但是仔细进一步分析，我们可以发现，美国经济复苏的基础并不稳，消费依然是占到了较大的拉动作用。

从美国商业银行的资产负债表中我们可以发现，从2008年3月份开始，工商企业贷款余额同比增长速度就开始下降，美国商业银行的工商企业贷款余额在2008年9月份经过一个微不足道的反弹后，随即进入了一个速度不断加快萎缩的过程，直到2010年2月达到了历史低点，此后负增长才有所放缓，虽然我们看到工商业信贷的同比变化率开始大幅度回升，其主要因素还是因为2010年基数比较低，从工商业贷款的总量上来看，只能说不再下降了，但却依然处于非常的低的信贷水平；房地产贷款剩余额走势也大体类似，也还丝毫看不出好转的迹象。与此同时消费贷款剩余额下降则有所滞后，但在2010年2月份后出现了迅猛的反弹，4月份后一直维持在高速的同比增长水平。毫无疑问，银行贷款增长的变化可以最终反映经济刺激政策对实体经济的影响，更能反映银行与企业主之间对未来经济形势和市场状况的预期，可以作为预测未来经济增长的领先，从商业银行贷款剩余额的变化情况来看，经济刺激计划政策还没有对实体经济产生明显的正面影响，银行和企业主对未来的预测还是比较悲观，因为商业银行发放出去的工商企业贷款和房地产贷款依然在萎缩。而商业银行在美联储迅速上升的超额储备意味着美联储释放出来的大量流动性主要满足了金融机构对流动性的需求，扩张性货币政策的刺激作用并没有因此带来实体经济的相应增长，正是由于货币乘数的作用不明显，美联储不得不再次使用QE2政策。

从目前的情况来看，工商企业贷款依旧没有呈现明显的上升，这也就意味着实体经济的增长依然并不乐观。

而从目前无论是信贷总量都出现的一个趋缓迹象来看，还是从美联储准备金余额再次上升来看，美联储扩张的货币政策的刺激作用都没有发挥太明显的作用，因此美国还不会马上就收紧流动性，结束量化宽松。

此外，美国房地产市场依然不振，房屋销售低迷，销售价格持续在底位，房地产市场也在拖累美国经济。

由于6月份面临着美国政府QE计划的到期，按照目前的经济运行情况来看，美国经济逐渐向长期均衡水平收敛问题不大，但美国不会马上就退出经济刺激计划，跟谈不上美国收紧流动性了。因此2季度末3季度初当美国QE政策到期之时，我们认为60%以上的概率美国政策将依旧保持宽松状态，再刺激的概率可能也不大，但维持到期时的现状将是今年的一个常态计划。