人民币升值与股市的宏微观联系

本文将发表于20日《期货日报》

    近期的人民币加速升值到底和股市的逻辑关系是什么呢？也许这个问题大家也就简简单单的用一句热钱涌入推升资产价格来解释，但我认为其背后的宏观逻辑也许值得我们仔细的去思考一下。

    首先，如果我们按照股市的价值理论来讲，股价无非就是反映未来企业的盈利预期，是一种预期的体现。当谈到人民币加速升值的时候，首先想到的就是企业进口原材料便宜了有利于企业的经营，真的是这样么？

    在当前这种持有实物商品远比持有虚拟货币踏实的年代，人民币的加速升值也许对于企业采购原材料并不是好事情。人民币升值意味着同样的人民币将可以换取更多的美元，当这些美元作为货币涌入到了商品购买的大军里的时候，我们突然发现，货币的供应增速远大于商品供应的增速的时候，这意味着货币的未来购买力反倒是大幅度减弱的，反过来说也就是我们看到的商品其货币价值的大幅度上升。伴随着中国资本项目逐步的放开，人民币加速升值这就意味着可用于购买全球商品的货币供给就越增加，而在当前这种大宗商品供给失衡的情况下，升值和原材料的上涨将会形成一种相互辉映的格局，这就是为什么最近很多企业发现人民币越是升值，原材料就越是上涨的疯狂的原因。

    其次，对于出口型的上市企业，大部分人都觉得人民币升值后企业的经营就会越来越困难，其实我认为人民币的加速升值对这部分上市企业而言应该说喜忧参半，人民币的加速升值主要是促进企业加速产业升级和科技革命。人民币加速升值后，我们所有的商品虽然相对变贵了，但这并不意味着出口就会大幅度减弱。让我们反过来看看当年的日本，随着日元的大幅度升值，带来的却是日本的出口依然大幅度的增加，这其中最重要的就是我们常说的商品需求的弹性系数，中国的大量日用品出口虽然技术含量非常的低，但是其需求却是绝对刚性需求，并不会因为产品的价格上升而需求就会减弱。另一方面就是技术含量非常高的商品，其本身的需求函数并不是最重要的，而其定价权主要还是由供给决定。

    就中国当前的情况来看，我们大部分上市公司其实是出于整个产品制造的中间阶段，上下都非常的窘迫的情况，人民币升值短期内不利好上市企业的业绩，但这应该是一个短期的痛苦，成本的增加会抑制企业的盈利预期，但也迫使企业加速升级转型，这样一旦我们的产品制造开始转入供给决定的时候，企业的预期收益就会大幅增强。

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    最后，从和股市最直接相关的资本流动层面来看，人民币升值对于我们国内的股市影响确实非常的大。对于人民币升值引起的热钱涌入规模实在是不太好做具体的统计，但左侧这幅图还是可以最为直接的反映人民币升值预期和股市的关系。这里我用人民币NDF远期交割汇率与人民币即期汇率的差值来表示未来一年人民币升值的预期幅度，如图所示不难发现去年二次汇改之后，人民币升值预期与中国股市呈现了高度的关联性。人民币升值预期的增加带来的是热钱涌入中国资本市场，升值预期的减弱带来的是热钱流出中国资本市场。

    近期出于中美对话之前缓和中美矛盾关系的需要，人民币即期汇率出现了大幅度上升也就是我们常说的人民币大幅度升值，但是与此同时香港人民币NDF远期无本金交割汇率并没有进行相应的跟随，这就反映出当前市场认为人民币的短期内快速升值主要是出于政治目的的需要，如果一旦中美达成了一定的协议，人民币未来也许会放慢升值的步伐。其结果就是人民币即期汇率越是升值，热钱流入的速度反倒呈现了定量的放缓，在缺少热钱涌入的情况下，加上前面我分析的人民币升值对于上市公司的影响是一个短期内加速转型的困窘阶段，双重因素的影响下，也就导致了我们的股市继续的伴随着人民币升值预期的回落而回落。

    总的而言，从资本流动方面来看，人民币加速升值并不一定会引发我们的热钱大幅度进入，相反加速的升值对热钱的预期还有所打压和抑制，加速升值也并不一定就会产生较大的资产泡沫，反倒是缓慢的升值会引发人民币未来较大升值的预期，导致热钱的快速涌入和股市的快速上升；从微观的上市企业经营方面来看，人民币的快速升值会加快上市企业结构调整的步伐，加快整体经济格局的转型，对于未来资本市场真正的靠着基本面的改善而引起的稳步的上升更有促进作用。