关于中国下半年宏观经济以及资本市场的十个问题（五）

中期研究院宏观策略组首席宏观策略分析师付鹏；高级研究员赵先卫

九、   美国能源新政变动将引发原油上涨到100美元

关键词：墨西哥湾原油漏油事件、美国能源政策

造成20世纪80年代和90年代油价走低的主要在于：一是欧佩克原油产量增加；二是新兴替代能源减少了原油的需求。这两个层面削弱了欧佩克对原油的边际生产控制能力，从而导致油价走低。

21世纪以来原油价格之所以出现过快上涨，首先是因为新兴国家经济强劲增长，原油需求不断扩大，数据显示，21世纪新兴国家原油消费增速超过发达国家，在加上新兴国家资源使用效率低于发达国家，这也加剧了对原油的需求；其次由于非欧佩克原油产出国家原油生产能力出现下滑，欧佩克对原油生产控制能力增加；最后，新能源在成本上的巨大劣势使得它们在大规模使用上不具备经济上的可行性。

金融层面最重要的因素在于原油的定价权在美国。之所以金融危机之后的原油在70—80美元之间徘徊了如此之久的时间，一个重要的原因是，美国是一个原油消费大国，原油价格的过快上涨不利于美国经济的复苏，同时原油价格的大幅下挫也不符合欧佩克国家的利益。因此原油在70—90美元之间既符合美国的利益，也符合欧佩克国家的利益。

放开近海原油开采涉及到美国能源安全战略以及美国全球的利益，放开是未来美国必须要走的一步。这主要是因为：开放近海原油开采符合美国能源安全战略。美国能源安全战略长期以来一直奉行“由近及远、由外到内”的战略部署，因此，美国虽然是原油的最大消费国，即使拥有丰富的原油储备，但是它却是原油的最大进口国。为了减少对外依存度以及原油价格波动对经济的冲击，美国从05年开始能源战略就已经发生转变，近海原油开采逐步放开，这增强了市场对于原油供给增加的预期。

而由于近期发生的墨西哥湾原油泄露事件使得奥巴马政府迫于政治、经济、环境以及舆论压力而不得不重新审视解禁美国近海原油勘探的政令。短期之内市场对于原油供给增加的预期落空，美国能源战略能否转变也蒙上了一层阴影。但是我们认为长期来看，美国能源战略一定会发生转变，即近海原油开采计划一定会推出。当前奥巴马政府所采取的是“以退为进”的策略，即短期内让原油价格上涨突破前期90美元的上限，在不伤害经济的短时间内让社会感受到原油价格上涨带来的种种不便，从而在舆论上赢得有利地位，为下一步更顺利推进美国新能源战略做好铺垫。

因此短期内，原油价格有望突破100美元大关。第一，美国解禁近海原油勘探的推迟使得欧佩克对原油边际产量的控制加强，欧佩克对价格控制能力增加；第二，新兴国家对原油需求重新增加；第三，原油价格上涨有利于美国转嫁通胀成本，这主要因为原油是以美元来计价。

十、下半年资本市场总趋势以上涨为主

关键词：全面上涨

基于以上对宏观经济分析以及政策预判，我们认为资本市场和商品市场下半年将以上涨为主趋势。

首先，从上半年股票市场走势来看，主要受到经济结构调整以及货币紧缩政策的影响，我们看到市场在3000点左右震荡之后，受政府对房地产市场进行调控以及信贷紧缩的影响，市场转头向下。到了7月份随着自然灾害这一突发事件的冲击，国家政策面开始转向宽松，再加上上半年经济结构转型的步伐快于预期，两方面的利好将引导股市下半年上冲行情。

其次，期货市场上金属板块上半年也受到了政策面紧缩的影响，其中金融属性比较强的铜表现的尤为明显。沪铜在今年年初完成一波震荡之后，随后在4月开始一轮深度下跌的行情，明显受到货币政策紧缩以及国家对经济降温的影响。随后沪铜在6月份走出了一波与股票市场走势相同的行情，其背后推动因素也基本与股票市场一致，都是基于政策预期以及经济平稳增长的预期。因此我们认为后期铜这类金融属性较强的品种下半年仍然将以上涨为主，甚至有望达到前期高点。而其他小金属品种，比如铝、锌其金融属性教铜弱，除了受到货币层面紧缩的影响之外，上半年淘汰落后产能也改变了其基本面供需。下半年随着货币层面的转向以及淘汰落后产能的完成，小金属品种无论是从基本面，还是资金面都将获得有利推动，也将迎来上涨行情。

再者，能源化工板块也将以上涨为主基调。前面我们分析了原油的走势，原油在今年下半年以及明年上半年有望冲破100美元大关，由于原油价格走势对于能源化工不其他品种具有导向作用，因此在原油价格上冲的带动下，其他能源化工品种也将迎来上涨行情。背后推动因素也在于货币层面的继续宽松以及全球实体经济的缓慢复苏。

最后，农产品价格上涨会受到抑制。虽然说上半年农产品价格上涨受到了自然灾害的推动，即自然灾害改变了农产品价格的供需面，供不应求的状况在今年将持续。但是正如我们前面所分析的，农产品价格走势受到国家政策的严格调控，特别是在当前我国经济转型时期，国家管理通胀预期目标的能否实现将直接决定于农产品价格是否得到很好控制。