【民生宏观】有“价”但也需要有“量”

事件：

央行在公开市场将进行350亿元7天期逆回购操作，考虑到1100万逆回购到期，今日公开市场净回笼750亿。7天逆回购中标利率3.75%，较此前下调10BP。

点评：

①近期资金面趋紧，原因有四：一、逆回购大量到期，两周规模近3000亿；二、外汇占款收缩，1-2月累加规模预计在千亿以上；三、5日存款准备金补缴，预计规模3000亿左右；四、IPO冻结流动性，3月10-13日冻结流动性规模预计在2.7万亿。

②尽管3月财政存款投放规模约3000亿，节后流动性驰援资金面规模约1万亿，但似乎不足以改变资金面紧张的局面。因资金面存多重利空因素，对未来资金面谨慎的预期弱化了大行出借资金的意愿。

③降息配合逆回购利率下调，释放货币宽松信号。理论上讲，逆回购利率构成资金利率上限，正回购利率构成资金利率下限。实际运行来看，资金利率会围绕着逆回购利率中枢运行。当前7天回购利率围绕在4.7%附近波动。从逆回购中标利率看，央行有引导资金利率下行的意图。

④除了价格之外，公开市场（或非公开市场）投放量也应加大力度。短端利率太高，制约了长端利率下行空间，不足以缓释存量债务风险和支持经济复苏。当前制约债券市场的并非对经济悲观预期的修正，而是因为短端利率太高，货币投放量不够，宽松预期引导也不够。从这点看，央行应加大流动性投放的力度，压低短端利率，牛陡行情可期。