果你是一个死硬派的美国国债投资者，你一定会中意财政部借款咨询委员会(Treasury Borrowing Advisory Committee)季度性替续债券报告里的图表。

我们在思索美国政府这些年积攒起来的巨额债务之时，有必要了解一下到底是哪些人一直在借钱给我们。下面这张图表清楚地表明了历年中美国国债的主要持有者，对回答这一问题很有帮助。需要提请注意的是，美联储(Fed)持有的国债数量上涨幅度相当之大。（红线。）不过显而易见地，真正重要的是国外持有人。20年来，外国人借给山姆大叔的钱呈爆炸性增长的态势。



当然，关键的问题是：为什么上世纪90年代中期美国从外国借款的数额增长了这么多？好吧，有些人也许会说这和下面这张图表有关系。



这张来自财经信息提供商FactSet的图表显示的是美元对人民币的汇率。看起来不是那么直观，这么说吧，曲线上升代表人民币相对美元来说变便宜了。可以看得出来，1994年初，人民币对美元出现了大幅贬值的情形，使得中国出口的商品更具竞争力。1994年1月1日，中国把人民币汇率从1美元兑人民币5.8元降到了1美元兑8.7元。近年来，在中国政府的调控下，人民币对美元汇率有所上升。但美国想要人民币升值的速度再快一点。

此外，另外一个看待整个债务问题的角度是，这正是美国贸易逆差的另一面。从上世纪80年代开始，贸易逆差问题开始恶化，但到了90年代，才确确实实变得非常糟糕，而且直到金融危机之前一直都在不断恶化。下面这张图表显示的是经常项目赤字占国内生产总值比例的状况。经常项目主要衡量商品和服务贸易，同时也包括企业转移支付和投资收入。



基本而言，这就意味着我们从那时起，我们卖出的东西就远远少于生产出来的东西。也就是说，我们的贸易伙伴积攒了大量的美元，这些美元都是我们支付给他们的。而且，出于安全的考虑，他们又拿这些美元来买我们的国债。这使得美国的借贷成本保持在低位，于是我们很容易就会过于依赖这些债务。恶性循环由此产生。

Matt Phillips