专家认为，要避免过分单一地依赖数量型工具

　　□记者 刘振冬 北京报道

　　在连续九周的公开市场操作中，央行持续保持周净投放态势，总计向银行间市场投入了3510亿元的资金。这一操作有效地稀释了存准基数扩大的影响，舒 缓了前期市场较为浓重的流动性担忧情绪。经济学家认为，在抗通胀的同时，政策组合要维持流动性的相对平稳、避免出现大起大落，政策要避免过分单一地依赖数 量型工具，应更依赖价格型工具。

　　周四，央行地量发行20亿元3个月期央票，发行量较上期减少20 亿 元 ， 这 期 央 票 的 发 行 利 率 为3 .1618%，已连续第五期持平于该水平。同时，央行还进行了100亿元的9 1 天 正 回 购 操 作 ， 中 标 利 率3 .16%，与上期持平。此前，本周二，央行发行了100亿元1年期央票，并开展了7天和28天两期正回购 操作，交易量总计1100亿元。

　　市场对短期回笼工具放量的解读是，央行意图通过增加短期回购量，将本月的到期资金量平滑至四季度，这将进一步改善10月份的流动性预期。

　　9月15日，央行同时公告，将于9月20日进行2011年中央国库现金管理商业银行定期存款(八期)招投标，操作量300亿元，期限3个月(91天)。

　　W IN D的数据同时显示，本周有900亿元央行票据到期，490亿元正回购到期，共计到期资金1390亿元。本周，央行共发行央票120亿元，进行 正回购操作共计1200亿元，即央行本周共回笼资金1320亿。央行本周的公开市场操作向市场净投放资金70亿元。央行已经连续九周公开市场净投放资金， 累积投放量达3510亿元。

　　由于央行持续的净投放，虽然中小金融机构15日补缴扩大基数的存准，但市场资金面保持基本稳定。15日，各 期限的上海银行间同业拆放利率(Shibor)涨跌互现，其中，短期Shibor均呈上行趋势，中长期产品中，除1年Shibor上涨0.10个基点外， 其他均出现下降。

在中小银行迎来补缴存款准备金之时，央行一如既往“照顾”市场——本周公开市场连续第九周实现净投放，累计净投放资金超过3500亿元。

　　与此同时，由于9月底季末考核压力的存在，市场情绪仍趋于谨慎，推动资金利率在最近两个交易日出现上涨，昨日上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜品种再次站上3%，14天利率则逼近4%。不过，与前期相比，整体上资金面仍相对宽松。

　　本周净投放70亿元

　　中国人民银行昨日公布，当日在公开市场发行了20亿元3月期央票，发行利率继续持平；央行当日还进行了100亿元91天期正回购操作。

　　至此，央行本周在公开市场中回笼资金1320亿元，而本周公开市场到期量为1390亿元，则本周实现净投放70亿元。尽管净投放资金较上周剧减，但这已经是央行连续第九周净投放，累计释放流动性3510亿元。

　　在本周二，央行发行了100亿元1年期央票，发行量较上期增加70亿元，利率继续持平；同时进行了800亿元7天、300亿元28天正回购操作。当日即回笼资金1200亿元。

    Shibor隔夜利率报3.1933%，较上日上涨23.58个百分点；7天利率报3.3433%，较上日上涨5.50个百分点；14天利率报3.9583%，较上日上涨39.49个百分点；1个月利率报5.2583%，较上日下跌4.17个百分点。

　　在银行间债券市场，除21天跨月品种有所下调外，其余回购品种均有不同程度上涨。中央国债登记结算公司数据显示，周四1天回购利率涨22.8个基点至3.2%； 7天利率涨2.9个基点至3.328%；14天利率涨39个基点至3.953%。

　　南京证券固定收益部指出，实际上，近日资金利率一直呈上行趋势，然而，在市场对资金面紧张的悲观情绪得到宣泄后，流动性紧张局面开始小幅缓解，资金利率涨幅整体收窄。

　　资金面波动将成常态？

　　“短期化公开市场业务的累积颇有‘摸着石头过河’的意味，也使市场预期更为复杂，价格波动频率加快。”一位交易员表示。

　　有分析认为，除了准备金补缴，由于9月底季末将至，短期来看资金利率难以出现明显的下行动力。不过，光大银行(3.04,0.00,0.00%)(微博)首席宏观分析师盛宏清表示，考虑公开市场净投放与外汇占款流入，资金面不会过于紧张，“10月将有约4000亿公开市场资金到期，货币市场利率仍将在低位徘徊。”

　　同样持乐观态度的还有长江证券(8.91,0.03,0.34%)分析师李冒余，他在周二发表的利率市场周报中指出，“央行准备金新规对于资金面的冲击，并没有如想象中的那么持续和强烈，市场对此的预期还是较为充分的。”

　　李冒余分析称，公开市场到期资金和补缴准备金的规模锁定之后，外汇占款的规模成为影响资金面的重要因素。从历史上看，在8月外汇占款不高的前提下，9月的外汇占款可能有所回升，使得资金面重返宽松的概率极大。

　　招商银行(11.59,-0.02,-0.17%)(微博)固定收益分析师刘俊郁则认为，在12月财政存款释放资金之前，市场资金面还将维持紧平衡局面。特别是对中小银行而言，存准金回笼的影响远大于六大行，“除非央行会进一步放宽中小银行的存准率，否者资金面波动将成为常态。”

　　“由于央行正处于政策观察期，资金利率不会出现趋势性下降，预计短端利率因为各种不规则的流动性冲击而出现大幅跳跃的格局将持续一段时间。”中信证券(12.27,-0.02,-0.16%)研究报告称，“但是短期资金利率很难重回6、7月的高度。”