中国央行调高存款准备金率，主要是为了对冲大量到期的央行票据。3-5月，有1.5万亿元央票到期，不可能都通过新发行央票来对冲。虽然目前一年期央票利率已经升高至3.19%，超过1年期存款利率，但是央行不能全部靠发行央票来对冲。央行不加息，主要原因有：2月居民消费零售总额增速大幅下滑，M2也明显下滑，加息可能会再加剧居民消费意愿的减退，另外，日本地震核污染事件仍在引起世界各地的担忧，此时需要稳定的社会情绪。短期内，调高存款准备金率仅仅对冲了部分到期的央票，对市场资金影响有限，市场短期流动性仍然比较旺。

    从CPI的翘尾因素来看，去年3月基期数据下降，虽然今年3月的农产品价格已较春节时的价格回落，但是，农产品批发价格指数仍然在相对高位。另外，随着北非中东等产油地区政局的动荡，国际原油价格已突破100美元/每桶，且仍有上升趋势，日本地震后有可能增加煤炭需求，进而可能推高世界的煤炭价格预期，未来我国输入性压力巨大。在这样的背景下，预计4月中旬公布的3月CPI会再创新高，为防止通胀预期及趋势加大，央行在4月初再加息的概率非常大。

    3月份我国社会消费品零售总额在2月回落幅度较大，同月航空货运量指标也大幅下滑，是否意味着我国经济活动的下降和消费能力的下降，还要进一步观察。从下图可看出，历年我国春节期间这两个指标都有回落。因此，4月公布经济数据后，要再观察社会消费品零售总额增速及航空货运量指标，如果继续下滑，则4月我国经济面临增速下降和通胀上升的滞涨风险，这种情况的出现对经济负面影响较大。