2014.7.21 上海证券报

2013年股基冠军中邮战略新兴产业基金，今年上半年斩获39.42%的净值增长，以大幅领先的姿态卫冕股基半程冠军。其夺冠秘诀在于重仓创业板股票，近年来中邮战略前十大重仓股基本以创业板股票为主，主板往往仅留一个席位或者直接缺席。

年初 ipo新政以来，新股连续涨停，成为投资热点，公募基金也对新股与次新股趋之若鹜。不少公募基金开始选择从二级市场直接买入新股。中邮战略即是如此，今年一季度末，其前十大重仓股中有2只为今年1月份上市的新股东方网力和博腾股份。凭借着它们在二级市场的疯狂表现，给该基金的净值带来巨大的贡献。

      中邮战略近年来换仓频繁，2013年一季报中的前十大重仓股到了当年二季度末仅剩5只，一半已经改头换面。而到了2013年三季度末，又有三个席位被新进个股占据，持仓则进一步集中。今年一季度末，其十大重仓股又较去年四季度末换掉一半。

      作为近年股基冠军，中邮战略基金典型反映了目前a股市场的畸形生态。对创业板与次新股的追逐与频繁换仓，对于个体投资来说并无可厚非，投资标的选择是包括基金经理在内的投资者的自由。但个体的理性叠加，映射的却是群体的投资非理性。

2013年以来，包括公募基金在内的市场主体集体在新兴产业起舞，扎堆创业板抱团。对新兴产业与创业板的重仓，对应的是a股整体投资的疲弱。无论从交易量还是指数表现，沪市已经逐渐边缘化。对新兴产业和创业板的追逐游戏，侧面反映了以公募基金为首的机构投资者逐渐丧失投资自信。而基金投资自信的丧失，根源在于熊市折磨下基金对于市场定价权的丧失。

由于股市法制建设滞后，增量资金迟迟不愿入场。股市的涨跌包括创业板的疯狂，归根到底还是由流动性推动的阶段行情。始于去年底的创业板牛市，不过是流动性暂时缓解后资金的抱团取暖，因为目前股市的存量资金无法撬动巨无霸的蓝筹和全面行情，只有在较低流通市值的创业板集中发力。从这个角度，也就不难理解基金的频繁换仓，其重仓的中小盘投资标的与其说是股票，不如说是赌注与筹码。在流动性主导和风格转化极快的A股市场，基金难以坚守监管层一直倡导的长期持股与价值投资理念。

中邮战略基金今年上半年的撒手锏是重仓东方网力、博腾股份等次新股。市场质疑，很难说清楚到底是机构的热烈追捧导致新股价格不断创出新高，还是因为股价不断创出新高引发更多机构进一步追捧。但新股的疯狂炒作可能危害整体市场的健康，乐此不疲的投资机构难辞其咎，监管层也不应放任自流。热炒新股与次新股的根源，同样在于流动性推动的股市运行本质。在流动性思维下a股形成了两大怪疾，表现在二级市场上就是题材垃圾股炒作，表现在一级市场上就是恶炒新股。

      依靠重仓次新股与创业板的基金“新任一哥”，与前明星公募基金经理王亚伟的重仓重组股本质是同一投资思维，映射的都是a股投机文化的盛行与价值投资理念的缺失。媒体报道，有“中国股神”之誉的基金经理王亚伟再次面对内幕交易的质疑。业内分析称，王亚伟以投资冷门的重组股著称。投资节奏亦相同：找到市场并不关注的公司，低位重仓进入，半年或一年后，上市公司会发布各类重组并购消息，带动股价迅速走高。由此，王亚伟管理的两只基金业绩奇高，多年稳居公募基金净值排名首位。

重组潜伏“股神”的土壤，是退市机制失灵造成的市场生态失衡，“逆向选择”盛行，投资者被动选择最便宜的次品，导致股价结构扭曲。ST企业吃香，重组卖壳题材满天飞，是过去a股市场的真实写照。许多垃圾股票，通过所谓资产重组和置换，乌鸡变凤凰，股价一飞冲天。这种情况的盛行是造成二级市场股价结构扭曲的主要原因。投资者交易时首先关注的不是上市公司的业绩而是题材，甚至出现专门炒作垃圾股的投资者群体。*ST长油暂停上市前，不少投资者贷款或者以全部身家舍命一搏，正是之前乌鸡变凤凰故事屡屡上演的负面激励。退市制度欠缺造成的壳资源溢价，导致股价结构扭曲和市场的局部泡沫化，进一步带来投资理念扭曲和价值投资缺失，投机文化成为市场主流。

改变a股的畸形生态，需要致力于资本市场的整体改革，管理层也清楚地意识到这一问题。“新国九条”的顶层设计、注册制改革的稳步推进、对内幕交易加大打击力度、新退市制度呼之欲出、多层次资本市场建设、沪港互通的市场开放、培育私募基金等，资本市场系列制度建设将形成合力，在改善a股生态的同时，也将塑造崭新的投资文化。

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