Ipo新政推出了新市值配售模式，做出此项规定的两点考虑，一是把新股作为福利发放，平衡一二级市场投资者的利益；二是“鼓励二级市场投资者长期持有股票，减少新股申购对二级市场的冲击”。

    后一种考虑的背后，实际上隐含了监管层对于ipo重启后资金流动性的担忧和焦虑，试图以此驱赶一级市场存量资金进入股市。其实，这与此前因为股市下跌而担忧流动性紧张被动关闭ipo是同一治市思维。

    对于股市的涨跌，长期以来，我们总是习惯性地用流动性的因素来解释。宏观调控、货币紧缩、大小非减持、新股频发、增发募资，这些流动性因素，似乎成为了股市涨跌的主宰。Ipo首当其冲，新股发行造成股市严重失血成了投资者的共识。每遇股市下跌，投资者就期待流动性释放，呼吁监管层停发新股。流动性的解决似乎成了中国股市的灵丹妙药，a股也每每在新股暂停后神奇还阳。

    其实，这种股市暂时还阳是一种自欺欺人的假象，归根到底还是由流动性推动的阶段行情。始于去年底的创业板牛市，不过是流动性暂时缓解后资金的抱团取暖，因为目前股市的存量资金无法撬动巨无霸的蓝筹和全面行情，只有在较低流通市值的创业板集中发力。

    资金推动的本质，决定了更多情况下中国股市还是一个题材股的炒作，创造题材，编造故事，击鼓传花，零和博弈。一旦流动性发生问题时往往就酿成股灾，留下一地鸡毛。正像程定华博士在演讲中提到的，中国股市成立至今的这些年里，市场的主流玩的都不是投资，大家都在玩的是“股市的传销”，即击鼓传花的游戏。在过去的时间里，做的大部分事情就是把这些公司传来传去，使得这些公司的股价不断的波动。这样的“市值传销”公司在a股大约占三分之一，有七八百家。“流动性决定论”主导下的治市手段，造就了A股错误的定价和估值体系，整个股市风险偏好非常高。

   这种封闭市场下独特的“市值传销”击鼓传花游戏，同其它类型的庞氏骗局一样，都需要较高的流动性支持，一旦流动性出现问题，就会无法继续。因此，身处其中的投资者最敏感的就是资金的接续问题。一旦出现流动性紧张，就会惊惶万状，呼吁新股停发，呼吁救市，呼吁政府出台政策，吸引社会存量资金进入股市，好让“市值传销”的游戏继续进行下去。

    正因为如此，上轮ipo暂停后，相当多的专家和投资者纷纷呼吁推出市值配售政策，股民也对市值配售充满了期待。简单的逻辑就是，市值配售可以吸引原来云集一级市场打新的资金到二级市场来，一旦实施就会导致股市大涨。

    其实，我们关心的不是市值配售和资金配售模式的优劣，真正应该关注的是新股改革的核心问题。如果新股发行的核心问题不解决，哪种模式也无法化解市场对IPO重启的恐惧。

    新股改革的核心就是注册制。注册制的倒逼机制，很快就会为中国资本市场带来颠覆性改变，一个新的时代在人们的疑惑中已经悄然开启了，投资者热盼多年的牛市基因种子已经埋下。但在它开花结果之前，还需要注册制配套措施的完善，而这种完善是一个艰巨的系统工程。

    随着注册制所要求必备的退市制度、公益诉讼制度、欺诈上市赔偿惩罚机制等逐步建立，新股发行注册制的总体制度框架全面完善，a股浴火重生而蜕变为一个健康、充满活力的市场。在这样的市场变革中，题材炒作的游戏不会继续进行下去，“市值传销”的把戏也为投资者所唾弃。推动股价上涨的是上市公司的优良业绩，而不是流动性导致的资金推动。

    新股发行注册制的核心内涵是以发行人信息披露为中心，在充分信息披露的基础上，由投资者自行判断企业价值和风险，自主做出投资决策。如果有良好的治市环境，投资者是乐于自主决策增加资金进入股市的。一个法制完备、体现“三公”、保护中小投资者的市场，大量增量资金会不请自来，源源进入资本市场。

    依靠市值配售来鼓励投资者长期持有股票，让存量资金进入二级市场，实际上是“流动性决定论”思维模式下的产物。可以预见，如果继续以此作为股市治理指引，一年或二年后ipo再次暂停也不会意外。

    我们应该自觉意识到的是，随着注册制的推进，决定市场涨跌的不是资金推动和题材炒作，投资者更加注重的是上市公司的真实业绩。将来，资本市场规模更加庞大，股价结构全面分化，更趋合理，流动性支撑的题材炒作和击鼓传花的“股市传销”终将消失。