这两天国内价值投资标杆人物但斌旗下私募2016年表现不佳引围观，网上有一篇很好的评论文章《回报率均值回归：原理与应用》(财经极客)指出：暴利不可持久，长时间看必然向历史规律回归，这个历史规律就是主要股票市场的长期平均年回报率相差不大，都是10%-11%左右，最优秀的投资人的长期年复利收益就在15%上下，巴菲特借助保险浮存金的杠杆效应达到了22%，彼得林奇一共操盘13年，前高后低，后7年表现相对平淡。这就是股市回报率的真相，一切与这个真相背离的神话要么时间还短，不具有可持续性、大规模可复制性，要么就是类似于震惊华尔街的麦道夫式骗局。

　　具体到但斌去年的操作，按照他本人的说法：“2015年股灾发生以后，我们汲取08年与反腐时茅台下跌61%的教训，把茅台减持到只剩5%。今年熔断时其它股票仓位30%，受影响较大。后加仓茅台至仓位的最高比例，茅台的上涨抵消了熔断时的一些影响，今年以来总体-3%的亏损。至于少数产品跌幅较大，源于海外部分参与了私有化，因政策影响导致。”我觉得还是跟经典的价值投资理论有很大出入，价值投资认为没有能力择时，对优秀的上市公司，严格按价值标准判断，只要低估，就坚决持有，因为“短期走势难以预测”。股灾来了，熔断来了，你就以为优秀的上市公司一定会跌?过去发生的暴跌走势还会简单重复?主观对未来一段时间走势做出判断，结果犯了错误。至于但斌提到的中概股私有化受政策冲击导致的损失，详情不得而知，但如果是真正优秀的公司，就是永不上市，并不影响价值，最终也一定会体现出价值，浮亏不打紧，时间长了还要赚回来。只怕是没有严格按价值标准买股，而是以当时中概股与A股的估值差来做判断，从套利角度做投机，一旦投机不成，退市的品种真实价值不足以支持买价，那损失就实实在在兑现了，反倒成了偷鸡不成蚀把米，这跟价值投资就大相径庭了。

　　知易行难，在股市大涨大跌、市场噪音让人目眩神迷中，保持一颗坚定的心，像傻子一样不为所动，是很难很难的。在去年5000点上，我们满仓持股不动，虽然指数高高在上，但认为投资组合整体没有一只股票称得上高估，所以我们看空不做空，看空指数，但仍坚信持有个股的价值。在最初下跌损失之后，年末凭着重仓股万科接近翻倍的表现，反败为胜，市值创新高。这有运气的成分，归根结底还是价值回归的表现。我也相信那些股价低于5000点，但基本面持续成长的品种必将在不远的将来创出历史新高。

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