（一）

价值投资的三个案例

  巴菲特早年有一个成功的投资案例：桑伯恩地图投资。当时这家公司旗下投资的东西已经值65美元了，但是公司自己的股价才45美元。这个时候巴菲特就登场了，买买买，买成大股东。掌握控制权之后，巴菲特要求把公司的投资组合分给股东们，遭到拒绝。结果巴菲特威胁要求召开特别会议，要是不同意就全盘控制公司，把董事和管理层都赶出去，于是董事会只好同意。这样，巴菲特这笔投资，一年的获利就达到了50%，而且还是在35%这种重仓之下。  公司和股东的利益经常不一致，很多时候，我们看到价值，但价值无法兑现。现在港股里，有很多公司也是这样。如果跑出很多巴菲特来，很多港股，不知道会涨多少倍。  巴菲特的老师，格雷厄姆，就很擅长这种玩法，巴菲特是学来的。  格雷厄姆当年投资北方石油管道公司，一算，这家公司的固定资产和持有的铁路债券数额，其真实价值应该在每股95美元以上。而股票只值65美元。于是，格雷厄姆不断买入，成为该公司的第二大股东！此外，格雷厄姆同时联合了更多的股东结成同盟。因此，在其后的股东大会中，格雷厄姆提出议案，要求将公司持有的铁路债券兑现，并发给股东相应的红利。几周之后，股东每股分得70美元的红利！除了每股70美元的股利外，格雷厄姆还从股价的上涨后获利甚丰。他每股赚取的股利在100美元之上。  事情还没完，格雷厄姆一击得手之后，迅速转移战场，又开始买进类似的国家运输公司的股票。先是国家运输公司，继而是其它几家输油管道公司，它们纷纷步了北方石油管道公司的后尘，一个个卖掉手中的铁路债券，将其变为现金，派发给股东。格雷厄姆从这几家公司都获取了数额可观的股利。  2007年，我当时1元左右买入封基，基金银丰，当年基金分红就超过一元。原因也是有私募基金推动（逼迫）基金银丰持续大额分红。当时封基由于高折价，所以不断分红可以实现价值。简单说，2元的东西1元卖，你分红1元继续5折，那么账面就还有0.5元。但因为持续分红，可能就八折了，这样，分红1元，账面还有0.8元。  这三个案例，都是标准的价值投资。  

（二）巴菲特近年回报为何偏低？  

巴菲特早期投资的公司，投资即经营。巴菲特买盖可保险，买华盛顿邮报，都是这种思路，最后大获成功。我们无法进行这种价值投资。原因两个，第一，是我们没有能力去改变管理层。第二，目前A股，其实很少那种大幅破净的公司。格雷厄姆和巴菲特可以这么玩。两个条件都有。当时，很多公司价格极为便宜。他们可以重仓几只有把握的股票，进行控制整合；也可以分散大量买入破净的低估值的公司做一个组合，通过价值组合，获取超额收益。  格雷厄姆的价值股，一般是指低市盈率，低市净率的股票。也就是“烟蒂股”；巴菲特持有的价值股，是另外一个概念，比如我们看苹果，看富国银行。巴菲特的价值股，是保险公司逻辑的，中高ROE，分红不错。  但巴菲特的价值投资逻辑，过去十年，回报并不好，有两个原因 第一，是科技股的冲击。很多行业的护城河都受到科技股的冲击。有些生意模式，原先很赚钱，但一夜之间，可能赚钱能力就不行了。比如传媒行业，现在大家谁还看报纸呢？ 第二，欧美各国经济停止增长。蛋糕没有变大，利润还被新企业不断的给分走，所以，投资效果可想而知。  

（三）郁闷的巴菲特   

低估值意味着高回报。但现实中，低估值很难遇到（遇到的时候，大多人要么没钱了，要么吓坏了）此外，低估值买入的，还要未来盈利不错的公司---巴菲特强调高ROE的公司，强调护城河，是这个逻辑。但我们上面看到，科技股和经济低迷对传统的价值产生了冲击。这次巴菲特更郁闷了。股市大崩溃的时候，他的桶都准备好了，一举大幅超越市场回报的机会来了，但他的桶还没有拿出来，就被美国政府拿钱出来援救了。在恐慌下在市场极度缺钱的情况下，签订极度不平等条约，是巴菲特最擅长的大桶捞金的手段，这次没机会了。  

（四） 中国的价值股，便宜又好  

那么，中国的价值股呢？前景如何。我们看到，低估值价值股策略，遥遥领先。    原因呢？原因是中国的经济还在中高速发展，中国的人均GDP只有1万美元，只有发达国家的五分之一。这个阶段，蛋糕快速变大。如果中国人均收入每年增长百分7，那么，要多少年，才能达到发到国家的一半呢？  这就是价值股最好的又湿又滑的雪道  当然，目前价值股的极低估值，是最大的好消息