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第一，去年业绩高基数：去年一季度，虽然中国平安的运营利润只增长了21%，但由于股市非常好，中国平安利润大增百分77。第二，今年一季度，疫情突发，对线下展业影响极大，导致业务难以开展。第三，疫情带来的股市大跌，使得中国平安的总投资收益从5.1大幅下降到3.4；第四，疫情导致利率快速下行，增加了近20亿的准备金计。    

但我们知道，股市每年有涨有跌，波动巨大。

所以，我们研究一家保险公司的盈利能力，要看三个方面，

第一，剔除短期影响后的赚钱能力，这就是运营利润了。

第二，我们也要看看保险公司的投资是否符合假设。

第三，我们要预测未来，保险公司的盈利能力，会是怎样的发展变化。 

第一，过去10年，中国平安的投资收益率平均是5.46，大幅超出5%的投资假设。所以这点我们可以放心。    

第二，中国平安的运营利润，扣除了短期的投资波动80亿和准备金20亿后，一季度，大幅增长了23.7。这个速度，可以说非常不错了。表明平安的寿险，还处在快速增长的通道中。有人说，集团的运营利润只增长了5.3%。但我们知道，中国平安作为金融集团，其他业务也受到股市的影响。比如产险业务，负增长了23.3；比如其他资产管理业务，也受到投资的重大影响。  

第三，未来看，平安寿险的运营利润，依旧可以保持较高的速度增长。保险公司的运营利润，主要来源于剩余边际的摊销，过去数年，目前，中国平安处于利润的快速释放期。所以我们看到平安的业绩一路高歌猛进。   这两年，由于中国平安的新业务放缓，但中国平安由于新入保单的增速，远高于保单的释放。所以，一方面平安的运营利润在快速增长；另外一方面，还有近万亿的税前利润，等待释放。      

一季度，新业务价值放缓，需要担心吗？答案是，完全不用。一季度由于疫情，新业务价值下降百分24，但疫情后，保单自然会恢复增长，甚至由于疫情，增加了普通民众对保险的关注度大幅增长。     

 此外，我们谈新业务价值，要看得够远，才能看得够清晰   根据天风证券的研报《中国寿险深度将于 2032 年达到峰值，把握黄金增长 15 年！》，在保守、中性、乐观的情形下，我国寿险深度将分别在 2030 年、 2032 年、2034 年达到 5.00%、6.68%、8.81%的顶点，对应人均寿险保费的年复合增长率分 比为 13.01%、15.38%、16.8%。    中国人口众多，国家保障的特点是保障面广，覆盖率高达95%，被世卫成为社会保障的奇迹，但同时也存在保障力度有限，城乡不均，需要大力发展商业险作为社会保障支柱的特点。     

任何事情的发展，往往不是直线的，有调整，有爆发。2012年，保险行业陷入低迷，增员困难，保费增长困难，利润率不高，新业务价值堪忧。但结果呢，我们看到，随后5年，行业年新业务年复合增长25个点；中国平安更是年复合增长34个点，远超同行。未来来说，增速不会再如此猛烈，但两位数的增长，研究会持续多年。   

 十几年前，所有保险公司都在做银保的时候，平安下了一盘大棋，毅然放下银保的优势去做个险，短期保费骤降，但长期优势非常显著，十几年后，一些保险公司还在从银保向个险转型。目前来说，中国平安的寿险，又在下一盘大棋：虽然平安寿险的代理人收入是市场平均的近两倍，但从未来三五年来看，仍然是不够的。平安集团首席保险业务执行官陆敏表示，平安人寿改革的总目标，是要成为全球领先的人寿保险公司，标志就是要做成市场的龙头，行业的标杆，客户的首选。未来一年左右的时间，平安把改革的各个项目落地，以产品、科技来支持渠道，将公司的经营水平提升到新高度。 所以，未来一年，我们可以观察中国品安自阿渠道建设，在产品体系，在科技赋能等等方面是否有更多的动作和成果。长期持有，陪伴企业一起前行。    

中国平安的科技很厉害，科技专利，各类奖项和比赛非常出色。平安在医疗科技，金融科技，智慧城市，各项业务都在快速发展。但科技的利润的利润呈现方式，和传统企业不同。所以，从一季度来说，科技板块，还是负增长的，从去年1季度的14个亿，下降到13个亿。    但平安的科技服务社会的能力，被越来越多人看见，比如平安好医生，截至3月末， 已与超过50个省、市地方政府开展密切合作，提供实时在线问诊服务，并开通义诊电话专线；携手超过30家龙头企业和互联网流量平台，提供24小时在 线问诊，并组织名医、专家直播解读防疫要点。 疫情高峰期间，平安好医生提供24小时在线问诊服务，互联网平台累计访问量突破10亿次。 

下图是平安好医生的周线图。2019年，股价翻倍。今年一季度，股价再翻倍。     

平安一季报，是这么多年来最难解读的一季报。一方面，是从未有这么多利空，在短时间扑面而来，另外一方面，是平安在积极做调整，准备下蹲后的起跳。正如中国平安季报后说道，短期看，是保险业务线下展业受阻，投资收益下行明显，信用风险增大且融资业务需求减少，但中长期来看，各项业务机遇与挑战并存：一方面，保险、金融等方面的需求将迎来反弹；另一方面， 此次疫情防控凸显科技赋能重要性，催生科技应用及医疗服务的发展机遇。  对于投资来说，完全没有预料到，中国平安的估值，会再度降到了1EV的历史低点。3年前，也是在这个估值，我提到，长期持有中国平安，每年能获取年百分20以上的内含价值的增长收益，当年34元，3年过去了，中国平安内含价值增长超出我当时的预期，所以得到了更高的回报。我相信，未来5年，中国平安的内在价值，依旧能保持15-20的增速在增长，这样，目前的价格买入持有，3-5年后，回报肯定也会非常不错。毕竟，中国平安的优势还在于：保单风险极低，股东回报逐年随运营利润快速增长，长期目标是客户，代理人，公司，三方共赢。  中国平安会赢，我们也会赢！