休息，主要是低度交流和低度关注股市。但研报，投资的书，和思考继续。

投资，是怎么在未来中思考未来的能力

关于市盈率的视角。难度在于这个市盈率增速，是未来的增速。

比如茅台，你说它未来能以百分20的速度增长吗？如果能，那么，20倍市盈率就没有问题。

如果只有15%的利润增速，那么，估值可能就会降到15-20倍之间。

但像茅台这样的好公司其实很少

根据统计，美国上市公司当中，有48%的企业能保持1年的利润增长，然而只有23%的企业能保持3年连续利润增长，能保持10年以上连续利润增长的企业只占0.9%。

只有百分1的公司，能够保持10年持续增长。

而这百分1的公司，能保持年15以上的持续增长，我估计就更少更少了。

有人做过实验：美国公司按照盈利的持续性水平分成10组，买入持续性最高的那组，同时做空持续性最低的那组，结果在1979-2002年这24年间的20年中，都赚到了钱，而且大部分年份的投资收益率都超过了10%。

1、新业务价值（保单价值）增长

2、内含价值增长

3、利润增长

新业务价值的快速增长，传导到内含价值增长，再传导到利润增长，是一个三级传导，

从第一级传导到第三极，大概需要3-5年左右的时间。

以中国平安为例。在2000亿利润之前，都将快速增长。（因为寿险的利润传导机制，12-17年，平安的新业务价值创造，可是以近百分50的速度再增长。）百分20的增速需要多久呢？最迟2022年，平安的利润就会超过2000亿。

市盈率是一种估值视角，看的是每股盈利。

保险公司用市盈率来看，是一种权且利用

因为说内含价值大多人听不懂

18年，几家保险公司的内含价值增长，

虽然遭遇大熊市（净资产增长慢），遭遇保险行业大调整

（新业务价值停滞；预期平安+7，新华0，太保-7，国寿-15）

但新华太保的内含价值仍然有15个点的增长。平安增20

比较理想的方式不是直接说平安值2EV，新华太保1.5EV

是内含价值+新业务价值倍数

但目前，用1.5-2EV这样的方式也可以权且利用

先做一个反思。在年底来之前

新华保险H股，当初买入的理由是，未来3年会保持15-20EV的增速。目前来看，当时的假设是保守的。在遭遇了双重困境后，新华的内含价值增长可以实现。

但遗憾的是，当初0.9EV买入的新华H股，不仅没有回归到1.5EV，反而下跌到了0.6EV左右。但市场是老大，短期它说了算。持有就是了。现在大家谈平安，都说平安多牛，但平安15元的时候，平安被满街的人吐口水。16年，太平也很糟心。我写了一篇文章，年下跌百分25的中国太平可以买吗？17年太平翻倍了。

总之，逻辑对，就耐心等。不是错。

在投资新华保险有一点是有问题的，就是当时新华保险正在将铁饭碗的体制打破，变为代理人制，虽然对企业长远发展有好处，但去年四季度到今年1季度，半年时间公司经历了较大的波动。在投资新华保险的时候，对正在发生的事情没有仔细考虑，所以，被动遭遇了新华连续2个季度“鬼”一样的业绩。18年4季度和19年1季度，看看会不会在这么低的基数上大发展。（核心点之一是看代理人是否增长）如果行，就说明改革有成效，可以看高一线。如果不行，那么，说明企业的经营还在平庸的经营中。

最后，今年总体还行。浮亏百分10左右。

我会坚守在保险股，保险股前有巨额的剩余边际还没释放，后有3-5倍的市场空间可以发展。目前估值很低。三者加在一起，等待就是了。