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详解：新华保险内在价值3-4年翻倍的基础
(2017-12-09 15:41:51) 新华保险原先的保单结构很差，目前已经转型成功；
目前新华保险还有人力增长相对较慢的大问题，目前已经着手去突破
但即便新华平庸，未来3-4年，新华内含价值翻倍的确定性还是很高的
在一条又湿又厚的雪道上，平庸也会变得卓尔不凡
此外，个人只推荐新华保险H股，毕竟H股涨百分50的价格才是A的价格。
（一）三年大比，新华内含价值第一
14年：国寿内含价值增（32.9%）；平安增（30.1%）；太保增（29.2%）；新华增（32.4%）
15年：国寿内含价值增（23.2%）；平安增（23.2%）；太保增（20.8%）；新华增（21.1%）
16年：国寿内含价值增（16.4%）；平安增（10.7%）；太保增（19.5%）；新华增（25.3%）
三年里，新华保险的内含价值增长最佳，实现翻倍：
132.4*1.211*1.253 = 201
（二）核心增长，新华落后
拆分来看
1、期初内含价值预期回报，贡献了32.9%。
2、一年新业务，贡献了25.5%。
3、投资多贡献了23个点：18%+9.2%-4.3%=22.9%。
一年新业务价值贡献中，
平安贡献了38.4%
太保贡献了32.1%，
新华只有25.5%，
国寿22.5%
很明显，新华的新业务价值对总体内含价值贡献度太低
分解来看：
不仅过去增长慢导致基数低，
同时过去三年还是继续落后平安和太保
而保险成长性的第一指标，就是新业务价值
（三）新华的三大优势
新华保险虽然新业务价值持续慢于平安和太保，
但内含价值增速第一
主要由三个原因：投资假设保守，纯寿险，运气好
1、假设保守，由于新华的贴现率和投资假设更保守，有助于新华的两项回报会高于其他险企。
一是贴现率更高，使得内含价值被低估，所以每年可以释放出更多的利润。具体来看，就是预期回报一项更厉害。二是投资回报差异上会有一定的优势。
2、纯寿险的优势
目前金融子行业中，内在价值增速最快的是寿险。
新华虽然平庸，但过去三年，平均每年还是达到24的增速
如果把1倍内含价值当做1pb，每年内含价值增长当做净资产收益roe
那么，新华过去三年的roe=24
平安很高的寿险roe被其他金融子公司摊薄
太保更是如此。
也就是说，静态的三五年来看，新华的内含价值增长都会处于行业的第二名，仅次于平安
3、运气不错
新华原先的保单结构非常差
高度依赖银保，销售很多的趸交保单
这些保单，对投资收益敏感度高，同时大量消耗资本
但运气的是，过去两三年保险公司投资收益不错
下面这张图是关于平安各渠道利润的，个险的利润率是银保渠道的几十倍（这还是包括个险中的理财险的）：
（四）、利用时间窗口转型
这两年时机非常不错，个险保单大增，新华得以以个险的保单填上银保保单，尤其是趸交保单缩小销售的问题。现在，并且可以松一口气，未来靠续期保费来推动增长了。
银保到个险快速切换
5、代理人增长不会有问题
代理人增长始终是目前情况下，保险公司长期增长的源动力。如果重视都不为过。过去十年，平安从只有国寿百分40的新业务价值，到超越国寿，主要依赖的就是代理人持续快速增长。
而新华，虽然是纯寿险。但国寿当初也是纯寿险。纯寿险又如何呢？平安用国寿三分之一的净资产，就达到国寿的业绩，剩下多出来的2000亿，又可以贡献大量的价值。
目前来说，新华的最大问题，保单结构，已经彻底扭转
但新华新的问题，是如何保证代理人的增速不至于落后于同行
新华18年，代理人增长百分36的任务，是一个好的目标
有些人担心新华增员达不到任务，我认为没必要担心。
有一个数字也很让人颠覆 :12-15年， 几家大险企中，中国人寿代理人数量增速最快，年均增速为24.5%。
（六）保险公司股价都有翻倍的可能
总之，在目前的高景气长周期下，所有的保险公司的具备翻倍的价值。
因为3-4年来说，内含价值翻倍是比较容易的一件事情
常年roe超过百分20的公司
pb等于2 ，不算过分
现在的估值，也就是1左右徘徊
目前，新华H的内含价值也就0.9倍
如果新业务价值能持续保证年百分15-20的增长
那么，大幅上升到1.8-2.2的ev是完全可能的
如果估值不上升呢
那么，每年坐享百分20的底部估值抬升，其实也是不错的。
（七）新华关键投资指标逻辑链
新华保险未来三年内含价值达到20个点，三大逻辑支持：新华更保守的贴现率和投资收益假设；新华制定了新业务增长计划；新华是纯寿险，没有其他业务摊薄
1、贴现率的过度保守假设，使得每年内含价值释放，会贡献10-11个点。
2、每年新业务价值如果保持15的增速，对内含价值的也能贡献10个点。
3、投资假设偏保守，会额外贡献投资收益。
4、公司有希望通过高分红（超过百分30）释放过多的资本
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