加载中…天风证券关于中国平安三季度的预测
(2017-10-19 22:40:18)
一、新业务价值增长百分48以上
测算过程如下：
1. 由平安公布的月度保费收入情况可以得到其 3 季度的个人新业务保费为 274 亿元，团体新业务保费为 31 亿元；
2. 参考去年同期团险新业务价值率为 1%，假设今年团险 margin 与去年一致也为 1%，则团险的 NBV 值为 31*1%=0.31 亿元；
3. 据测算去年同期个人业务 nbv margin 为 52.25%，今年 Q3 平安只在 9 月出售价值率为15%左右的快返产品，因此 Q3 整体 nbv margin 应该高于去年同期，假设为 55%，则对应 NBV 为 55%*274=150.7 亿元；
4. 2017Q3 单季度 NBV 应该为 0.31+150.7=151 亿元；
5. 叠加 2017H384 亿元的 NBV，则 2017 前三季度的 NBV 总值应该为 384+151=535 亿元，同比增幅为 5353/353.48=51.35%；即使将个人业务的 NBV margin 也调至和去年一致，即 52.25%,则 3 季报公布的 NBV 增速也将达到 49.8%
1. 由平安公布的月度保费收入情况可以得到其 3 季度的个人新业务保费为 274 亿元，团体新业务保费为 31 亿元；
2. 参考去年同期团险新业务价值率为 1%，假设今年团险 margin 与去年一致也为 1%，则团险的 NBV 值为 31*1%=0.31 亿元；
3. 据测算去年同期个人业务 nbv margin 为 52.25%，今年 Q3 平安只在 9 月出售价值率为15%左右的快返产品，因此 Q3 整体 nbv margin 应该高于去年同期，假设为 55%，则对应 NBV 为 55%*274=150.7 亿元；
4. 2017Q3 单季度 NBV 应该为 0.31+150.7=151 亿元；
5. 叠加 2017H384 亿元的 NBV，则 2017 前三季度的 NBV 总值应该为 384+151=535 亿元，同比增幅为 5353/353.48=51.35%；即使将个人业务的 NBV margin 也调至和去年一致，即 52.25%,则 3 季报公布的 NBV 增速也将达到 49.8%
二、投资收益大概在5.8
虽然去年 3
季度上市公司整体投资收益率环比大幅改善造成其基数不低，但考虑到保险公司今年重配置时点大部分在上半年，因此已锁定相对理想的收益率。
去年 7-9
月上市保险公司的投资收益率较好。以新华保险为例，从 2016
年半年报和三季报获知其年初至报告期的总投资收益率为 5.3%和 5.1%，且 2015 年年末，2016 年中报和 2016 年 3
季报时点的可投资资产分贝为 6356，6661 和 6691 亿元，则
2016 年 3 季度的年化投资收益率为：（2016 年前三季度投资收益-2016 前半年投资收益）/2016
年半年末和 3 季度末的可投资资产的平均值*4，其中 2016 年前半年的投资收益=2015
年年末和 2016 年前半年可投资总资产平均值*2016年半年报总投资收益率=（6356+6661）/2*5.3%/2，2016
年前 3 季度投资收益的方法也是如此，最后算的三季度年化投资收益率为
4.62%。以此类推，我们求得人寿，平安和太保2016 年 3 季度的投资收益率分别为
4.6%，5.8%和 5.3%。
上市保险公司今年再配置高峰在上半年，因此 3
季度收益率大部分已经提前锁定。同样以新华为例，其下半年到期资金规模仅 300
亿元，远低于上半年的 1000 亿元规模，而上半年 4.9%的投资收益率略高于去年 3 季度
4.62%的收益率；此外，下半年新配的资金主要用于配置债权计划等非标资产，收益率约
5%，而到期之前主要配置于低收益率的短期理财产品。虽然平安和太保今年上半年投资收益率低于
2016 年 3 季度收益率的测算，但鉴于其多元化模式，我们认为 3
季度投资收益总体上并不会拖累净利润的同比增速。
三、准备金计提减少了
今年 3 季度
10 年期收益曲线在 3.55%-3.70%区间震荡，由于 750
日的计算法则造成的滞后效应使得今年 3 季度的准备金基准由
3.29%下降至 3.24%,即下移 5bp，而去年 3 季度的准备金基准则是由 3.68%下降至
3.58%，因此今年准备金基准边际少下降 5bp，也就意味着多计提的准备金边际减少。准备金计提增加的边际减小对净利润的影响在
4%-35%之间。
以中国人寿为例，（国寿将最受益于准备金基准利率的边际变化。）其在
2017年半年报中披露若折现率上行50bp，则当期净利润增加697.25亿元，而若折现率下行50bp，则净利润将减少
790.17 亿元。那么如果流动性溢价不调整，折现率下降 5bp，国寿 3 季度的净利润预计将减少 790.17/50*5=79
亿元，而去年同期则是减少 125 亿元，因此 3 季度国债收益率的上行将边际减少计提准备金的增加额
46 亿元，而去年 3 季度末国寿的净利润为 135
亿元，则本次准备金计提增加的边际减小对净利润的影响比例为 34.02%，相同的计算方法，我们可以算的平安，太保和新华的影响程度分别是
4.06%，18.02%和 14.58%。
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