如果中国平安未来5年，每年平均内涵价值(EV)增长20，那么，2EV的估值，意味着每年百分10的回报

如果中国太平未来5年，每年平均内涵价值(EV)增长10-15，那么，1-1.5EV估值，意味着每年百分10的回报

A=5     (内含价值预期回报）

B=12.5（新业务价值贡献）

C=6.0   （非寿险净利润贡献）

内含价值增长=A+B+C

简单分析，会发现中国平安内含价值增速每年可以增长百分20左右。（如果未来5-10年有这个增速，那么，中国平安2EV以下都非常便宜，甚至2.5EV都是可以接受了。简单看，2EV每年意味着百分10的回报。这就是中国平安目前仍然非常低估的简单逻辑）

（本文没有注明的表格为中信的童成墩所做）

注意，保险公司的投资假设5，调整到了4.5。

这样的假设下。中国平安的每年EV增长仍然妥妥的接近20个点。

所以中国平安现在的低估程度仍然非常大。60元以下买入中国平安，即便遇到极端的情况，长期收益仍然是随便超过百分10。

过去几年中国太平爆发式增长，选择的是最适合它发展的路径。因此，中国太平在4.5收益的压力测试下，内涵价值表现得最不好。这估计和其保单结构，保单成本有关系。（同时太平的信息披露非常有限，大家只能猜，所以我认为数据也有些问题）也因此，去年，十年期国债大跌的时候，中国太平跌幅巨大。

同时，今年开始，中国太平的保单的成本也降下来了。（个险渠道的保单调整成和平安一样）

银保渠道，有节奏的在压缩

根据中国太平的年报，去年的内含价值增速增长只有4.6%，但注意，这是不同口径下的测量，实际上，我们看年报说的：股東應佔每股總內含價值28.5港元，較去年末的27.3港元增長4.6%，當中太平人壽內含價值較去 年末增長5.3%（人民幣口徑增長12.4%）；同假設口徑下，較去年末增長11.7%（人民幣口徑增 長19.2%）

内含价值增长=A+B+C。最简单算，中国太平的内含价值增长每年15（百分10来自新业务价值贡献A，百分5来自内含价值预期回报B，其他业务假设贡献为0）

但目前中国太平的估值只有0.7倍内涵价值啊。低估得非常喜人。

六、两个股票哪个更低估

中国平安的抗风险结构非常好，市场竞争力非常强，而且还有综合金融和互联网金融的布局，我个人认为，理应由估值溢价；中国太平是发展中的险企，发展迅猛但有一点不确定性。同时在很多最基础的方面做得不好，比如分红，比如信息披露。

所以有些时候，我觉得看中稳健的配中国平安，看中股价弹性的配中国太平。我的方式是两者保持平衡配置。