摘要：

1、券商和市场总是以【当期的业绩】评估保险公司的未来，这是错的。

2、牛市越牛熊市越熊，就是这么来的。

3、熊市已经是当头一棒，再加上中国太平的当期业绩略低于常值，所以市场反馈到了股价。

4、但中国太平的投资，只是略低罢了，还在正常范围。不是一滩糊涂，更不是富通式的投资。

5、即便富通这样巨额的损失，也没有影响中国平安长期的投资收益，更没有影响中国平安的承保部分。最终，中国平安的股价长期大幅超越竞争对手。

6、中报评估：保险的三要素中，中国太平的偿付能力充足；新业务价值高速增长；投资略微低于预期。

7、结论：中国太平处于快速发展的周期，无需为短期投资波动遮蔽，理当看好。

（一）

中国太平研究出来，很多研报纷纷发表看法，说中国太平的新业务价值大幅超预期，但内涵价值低于预期。

那么，券商的预期是怎么个一回事呢？有些时候真觉得这辈子没做机构的研究员真是一种错误，不错的薪水体面的职业而且做事情可以这么轻松。

其实在中报出来前，我大概就知道中国平安，中国人寿，中国太平的新业务价值增长了。有用心的很多网友也知道。业内的应该都知道。各保险公司之间有交流，各保险公司会开会总结鼓舞士气管理层甚至员工都会知道。

但天啊撸，研究员烤串吃多了开始预期，预期完了等中报出来一惊一乍。

（二）
保险关注的无非承保、投资，偿付能力。偿付能力就是资本是否充足的问题，由于偿二代实施，所以几大险企都非常充足，所以没有人去讨论。

保险公司，承保和投资是可以分别来关注的。因为这是完全不同的两个相对独立的运作系统。当然，保单设计和投资收益假设是由联系的，姑且不细谈。

（三）
内涵价值的变化，主要是看：1、当期净资产的变化 2、新业务价值的变化。

保险牛市越牛熊市越熊不是说着玩的。上半年股市大跌，自然投资不佳。

中国平安的内涵价值增长有些不一样，一个原因是去年做低了基数，第二个寿险的利润占比。

中国人寿的内涵价值增长较低，在新业务价值大增百分50的情况下。除了股市巨大的影响，中国太平还要再考虑到汇率贬值的因素，所以中国太平的内涵价值增长，也就低于正常值一点罢了，

是算正常值。

（四）
中国太平的投资表现，比预期低一些，同时中国太平没有披露的东西很多。所以，中期的报表，就无法给我们带来更多有价值的信息，去评估他的投资部分。（过去数年，纯粹从实际投资效果来说，中国太平的投资做得非常优秀。所以更不会因为一次有所波动说它投资能力不行）

但中国太平的承保部分是可以评估的。战略上，执行上，可持续上。

也就是说，从企业经营的角度上来看，这份报表让我们看到中国太平的偿付能力充足，中国太平的承保业务延续既定的方向，大踏步向前奔跑。中国太平的投资，有些不够稳定。

（五）
长期来说，公司的股价是围绕着企业的价值做随机漫步。但价格这个醉鬼往往想象力惊人，所以有些公司的股票，一年之内差十倍，但同时公司的基本面没太大差别。中国太平的中期发展三项评估，总体是不错的，所以，就可以放开短期价格的因素看长期。


（六）

再谈券商的研，券商研报，盯着当期的业绩做企业运用分析，真是一个坏习惯。拿投资部分的当期成果去评估企业承保部分。拿A去评估B。每年这样做，总是会有问题。

07年，中国平安140元，券商们和散户们向着幸福奔跑。
08年，中国平安20元，他们再一致悲观。
中国富通损失了整整200亿，但这是小概率事件，是一次性事件，也没有伤及中国平安的根本。这个看法本应该是当时评估的最核心的结论。但事实大多券商和散户明显结论错了。

拉开时间看，过去十年，中国平安总的投资收益居然和其他险企也差不多。保单平均十年，所以，看投资看十年。

（七）

富通事件后的09-10年，中国平安打响了超人战役，在寿险和产险业务井喷，进而让自己的江湖地位上了一个大台阶。所以我一直认为，相对于投资短期波动长期稳定的保险投资来说，可以少关注一些；承保来说，才是我们关注的重点。也就是说，以新业务价值的增长，为最核心的关注点。当然，这么说的一个原因是，这方面保险公司披露得更详尽好判断。