瑞银认为中国平安，合理的价格是93.10 元，这个估值，也非常保守。比如非寿险部分对人保财险有百分30的折扣，平安银行按照A股市值有百分20的折扣：

(1) 寿险估值：2015/16E 新业务价值增速15/14% 。
(2) 非寿险和其他业务（不包括平安银行）估值:  1.5x P/BV（估值仍对人保财险有百分30的折扣）

(3) 平安银行估值对集团的贡献：按照平安银行 A 股市值 20%的折价来估值平安银行。

乐观情景
当前我们给予平安银行相对 A 股市值 20%的折价，给予非寿险 1.5x P/BV (VS 可比公司高于 2x)。假设国际投
资者对于平安银行信用质量的顾虑减少，且平安持续给予股东高于行业平均的回报率，我们认为投资者对
平安集团进行估值时给予平安子公司更少的估值折价。在乐观情景下，我们给予平安银行相对 A 股股价
10%的折价，并且假设 2015-17E 新业务价值增速为19%/17%/16% （ VS 正 常 情 形 下 的 预 测 为
15%/14% ），得到乐观情景下每股估值为101.66 元。

悲观情景
悲观情景下，我们假设中国资本市场和银行体系的总体信用质量恶化，投资者对于平安银行和信用风险的
顾虑增强。同时我们假设由于其他保险公司加大对个险渠道的投入、行业竞争显著加剧，公司新业务价值
增速慢于我们预期。悲观情景下，我们给予平安银行相对 A 股股价 30%的折价，并且假设 2015-17E 新业
务价值增速为 13%/10%/8%，假设每股评估价值对 A股溢价 10%，得到悲观情景下每股估值为 67.51 元。