对于平安，最值钱的部分是平安寿险。产险、银行、信托、证券，即便没时间搞不懂也没有关系，反正全部加在一起，在平安集团中的占比也就三分一，可以先不讨论。

1、悲观预期的原因：平安寿险过去4年，业绩个位数增长

保险公司的业绩，看的是新业务价值（见附录一）很明显，过去四年，平安的利润增长平均只有个位数。

（本文所有表格来自于草帽兄的文章，同时很多观点也来源于草帽兄。详见http://xueqiu.com/3727797950/33697183）

2、熊市、升息、资本紧张、行业调整，是根本原因

1）熊市：10-13年，股市下跌幅度较大，影响了平安的投资收益。给客户的投资回报少，保单自然销售艰难。此外，在12年还极为保守的，调低了投资假设，使得新业务价值由0变为负数。

2）升息：利息的上升，使得保单的竞争力下降。11年，平安在升息的同时，还逆势下降了保单的结算利率。使得保单的利息回报低于利息，明显是为了保住利润，控制风险。此后，平安的保单销售一落千丈。

3）资本紧张：连续数年，平安的保单利润率持续上升，主要的原因是平安控制了低利润保单的销售。根源之一，在于平安的战略重心放到了新并购的银行上，一有资本，先满足银行的需要。

4)行业调整：过去十年，保险行业井喷发展，乱象丛生，保监会持续立规整顿。

3、未来十年，新业务价值将重回中高增长

1）年年资产减值的熊市已然过去，即便13年底的2100点是合理估值，保险未来的投资收益也会上升不少。这样，保单销售的阻力下降，同时，过于保守的投资假设会释放出更多的利润。

2）中国社会中短期利息开始下降。保险的理财产品开始有吸引力。

3）股债上升，大幅提高了保险的净资产，新近的融资，进一步提升了平安的偿付能力。未来数年资本的宽松可以预期。

4）大乱大治后，加上15年递延税等国家政策的支持，保险将进入新一轮的增长期。

4、未来十年，平安的“净资产收益”平均近20

1）内含价值，类似于保险的PB(净资产)

保险的内含价值，包括两个部分，一是当年的净资产，二是已经销售的，但利润未来实现的保单。两部分加在一起，就是一家保险公司的价值了。

2）内含价值增速，类似于当期的ROE

平安过去4年虽然盈利增长较慢，但盈利能力非常强。上表显示，09-13年平均近25。未来，不会那么快。

3）中性假设下，平安的内含价值增速仍然较高

过去4年，由于特殊原因，平安的新业务价值平均增速只有8。

13年开始，平安在人力和保单上下功夫，开始回升，达到13%的增速，今年估计有20%。

未来十年，考虑到保险巨大的发展空间，递延税等各种政策出台的刺激，中性假设下，新业务价值15的增长

2023年，平安寿险的内含价值，将达到1万多亿

(投资者日，平安认为中至长期而言，有望实现新业务价值每年增长15%的目标​

4）平安寿险的合理估值：2.5-3EV

1、未来十年，平均19左右的ROE（内含价值），值多少钱？

通常来说，我们根据一家公司长期的ROE，按照PB给一家公司估值。19ROE，通常能到2.5-3pb。这也意味着，平安寿险的合理估值是2.5-3pb左右。转换回来，19的内含价值增速，对应的EV是2.5-3。

2、平安的非寿险业务，合理估值1.5pb左右

过去几年，平安非寿险业务部分的roe平均14.9。理论上，至少可以有2PB的估值。

但考虑：1、过去几年产险的利润率超过20，难以保持。2、银行的ROE未来的趋势10-15。且目前的pb有所高估。

因此，假设平安非寿险业务，合理估值在1.5pb

3、平安至少值2EV
13年底，寿险的ev2100亿，非寿险1100亿，因此，非寿险占平安的估值三分一。

将平安寿险的2.5-3EV，和非寿险的1.5pb来平均。总体上看，平安的EV不应该小于2ev

4、平安至少值100元钱

14年底，平安的ev会达到50元。

以上推算，不考虑保险业的大发展，不考虑平安综合金融未来的爆发力，也不考虑互联网金融未来的优势。因此，可以说，中国平安，至少值100元。

附录1：

新业务价值增速 = 利润增速，

一张保单，利润往往十年持续贡献。因此，目前利润，大部分是过去保单的释放；而每年的保单，同样利润大多在未来。保险行业未来相对准确的计算每年的利润，用的是新业务价值这个指标。