申万：
​中期平安：净资产增12％，新业务价值增24％

1）2014 年保险行业景气显著回升。寿险保费和价值增速为 10 年以来最高，产险承保利润率较 2013 年同期有所下滑但环比平稳，投资收益率平稳提高。

2）投资收益提升，利润大幅增长。综合考虑业务增长、投资收益提升和产险承保利润等因素影响，预计中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险 2014年上半年净利润分别为 163 亿、240 亿、70 亿元和 30 亿元，同比增长 0.72%、33.96%、26.33%和 23.91%，EPS 分别为 0.58、3.03、0.79、和 0.93 元。

3）净资产季度环比大幅提升，较年初增长 6%-12%。沪深 300 指数在 2014 年上半年累计下跌 7%，其中二季度单季小幅上涨 0.08%。2014 年上半年表现最为突出为债券市场，中债指数上半年上涨 4%。受债券市场上扬带动，二季度净资产大幅增长。考虑股利分配，预计中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险年末净资产较一季度末环比变动 3.76%、5.62%、2.38%和 7.32%，较年初分别增长 5.62%、11.91%、6.81%和 11.58%。

 寿险公司最关键的指标——新业务价值表现超预期，平安、太保大幅领先。预计中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险 2014 年上半年个险新单保费分别增长 12%、18%、35%和 30%，银保新单分别增长-5%、70%、-20%和 60%。若不考虑内含价值相关假设调整，新业务价值预计分别增长 7.1%、24.0%、25.5%和 17.0%。

 产险保费增速提升，承保利润率 2014 年预计维持低位，但投资收益乐观。2013年下半年综合成本率大幅提升，车险已经全行业承保亏损。2014 年主体市场行为预计略有好转，市场竞争情况相对平稳，承保利润率下降趋缓，但总体并不乐观。考虑仍有可观的投资收益，各公司仍将致力于提高保费增长，以带动规模增长和利润提升。预计 2014 年上半年平安产险和太保产险的综合成本率分别为 96.5%和 98.5%。结合其产险保费增速分别为 28.8%和 13.4%，不考虑投资收益变动，预计平安产险承保利润同比持平，太保产险承保利润下滑 25%左右。