如果一家企业，未来长期roe15；另外一家企业，未来长期roe7.5，那么，毫无疑问，后者的估值是1pb，那么前者的估值就会是2pb。

2009-2011，中国平安（扣除融资加回分红后）的内含价值平均增速为19.34%

2009-2011，中国太保（扣除融资加回分红后）的内含价值平均增速为11.04%，

2009-2011，中国人寿（扣除融资加回分红后）的内含价值平均增速为11.66%

13年广发证券做的数据，有一些问题，平安的分红没有拨回，同时新华的内含价值增长是根据新华自己报表中虚高的计算方式。

但总体上来说，12-13年，平安无论净资产的增速，还是内含价值的增速，维持了09-11年的大幅领先。

如果把时间从05年看起呢？

05 -11 年寿险均复合增长：平安 21.3%  >行业17.44%  >太保  15.93% >国寿  12.07% 。
05 -11 年产险均复合增长：平安 36.87% >太保 27.35% >行业  24.67% >人保  17.48% 

结论：

1、平安目前相对其它保险公司的估值严重低估。理论上，平安的合理相对估值应该接近其它险企的一倍。

2、估值的合理化是一个过程。原先认为人寿估值应该最高的投资者，从08年底到现在，股价完全0增长。而平安接近翻倍。4年时间，这个过程只是进入到中段，毕竟，平安的估值还和几家险企一致，这是不合理的。

3、这两年，银行的roe低于产寿险，因此，认为平安主要依靠银行的盈利提升总体的业绩，看法是错误的。