中国平安与中国人寿的持股比较

    众所周知保险公司主要是靠保费规模和投资两轮驱动。保险买股票也只是投资的一个部分，在此对平安与人寿的持股比较并非单纯看哪家投资股票的业绩和能力更强，而是透过两家保险巨头的持股来分析其投资风格和对未来市场发展的方向性把握。根据2012年报可知，平安和人寿对权益类（股票和基金）投资分别为1020亿和1612亿，其中投资股票分别为763.7 亿和1020亿。

表1

从表1可见中国人寿2012年末金融股市值为233.61亿元,占其股票投资1020亿的22.9%。其中民生银行市值90.47亿元是第一大重仓股。

表2

  同样从表2可见中国平安2012年末金融股市值为483亿元，是人寿的一倍还多。占其股票投资763.7亿的63.2%。其中农业银行、工商银行、建设银行市值共396.6亿元是平安的第一大重仓股, 三大行市值占到其股票投资763.7亿的一半以上。另外交通银行和宏源证券是平安以4.55元和13.22元定向增发而来的,尤其是宏源证券目前在22元左右,解禁时间是今年的6月30日,浮赢达每股9元左右。

表3

表3是显示中国人寿2012年末非金融股的市值情况。行业配置的重点放在地产、资源和消费医药，重仓股依次为中国建筑、中国神华、万科、贵州茅台、中兴通讯。

表4

   表4是显示中国平安2012年末非金融股的市值情况。行业配置的重点放在医药、地产等，重仓股依次为云南白药、金科股份、徐工机械、许继集团、美的电器等。有意思的是这些重仓股均是通过定向增发而来。除了徐工机械亏损外，其他基本盈利，最厉害的是云南白药，当时的除权增发价为21.44元，5月7日白药的收盘价88元，浮赢高达每股66.56元平安始终未抛一股，仅云南白药一只股票给平安带来43.3亿的浮赢。所以保险股一般不以净利润、每股收益和净资产收益率来评判，大都以净资产来衡量。金科股份也不差，增发价为5.18元，5月7日的收盘价12.96元，浮赢也高达每股7.78元。

从表1至表4综合来看，人寿的股票配置类似于300指数基金，而平安有点学巴菲特的意思相对集中持股，重点配置在金融和医药。由于平安配置的三大行市值占到其股票投资一半以上，可以认为平安是偏重防守对未来市场缺乏乐观预期。

表5

表6

    表5；表6是显示2013年第一季度平安和人寿的持股情况。从表5看人寿在一季度金融板块中增持了工商银行和农业银行，减持了浦发银行和部分中国银行；在非金融板块减持了全部中国建筑，略增了贵州茅台（股息率首次达3%）。从表6看第一季度平安持股变化不大，依旧是三大行和白药为主。至于平安为何投入超过一半的股票资金在三大行，主要是看重三大行的高达5%股息率的每年稳定分红。 5%股息率对基金和一般股民吸引力并不大，但对保险公司就完全不同，因为保险公司的保费是负债，一般保险公司的负债率均在88-92%之间。其投资资产都含较高的资金杠杆。以平安为例，09、10、11年的负债率均超90%。所以5%股息率所对应的净资产收益率就达9%以上。况且三大行的分红每年都在提升，工商银行11年0.184元/股；12年0.203元/股。建设银行11年0.212元/股；12年0.236元/股。农业银行11年0.054元/股；12年0.131元/股。那么明年平安在三大行的收益率超10%就是大概率事件。当然大盘上涨那就更好了，三大行的股价多少也会上行，平安也多一块超额浮赢。我个人倒是希望平安把763.7 亿股票资金悉数投入三大行，但三大行毕竟容量有限，悉数投入的话三大行就不是现在的价格，也根本满足不了5%股息率的要求。可能有人还会提出保费负债的成本问题，巴菲特的财险浮存金的成本为负是大家都知道的。而平安财险的财务数据也相当亮丽，其财险浮存金成本为负应该没问题，只是加上寿险（优势是久期更长）后浮存金成本依旧为负就不得而知。即使财险寿险浮存金成本为正，估计也高不到哪里去。在这里我们顺便看看平安投资深发展的收益情况，平安共花费480亿（包含本身的平安银行、集团自有资金和保险资金）收购深发展现在的平安银行。根据平安银行2012年报，利润为132亿，中国平安分得利润是132*52%=62.4亿。那么中国平安投资深发展的一年收益率是13%，显然是个好生意。如果平安银行能保持这样的利润水平，中国平安只要7到8年内就能收回投资。这两天有关平安豪掷24亿元“抄底”英国伦敦地标性建筑劳合社(全球著名的保险交易市场)大楼的新闻引起关注。如按该年租金水平起算，中国平安该笔投资可在10年左右收回投资成本，剔除汇率等因素，这笔投资的年投资回报率在6%至9%之间。我关心的是平安动用的是自有资金还是保险资金，如动用保险资金风险提升，但年投资回报率将提高到11%至17%之间。这使人联想到在深圳的平安大厦，由于平安集团的总部在深圳，其税收全都交在深圳，深圳市政府投桃报李给平安最好的地段和优惠的地价，所以平安大厦除了自用以外大部分将出租其回报不会比英国劳合社大楼低。富通的挫折并没阻挡马明哲进取之心，从08年至今比较中国平安和中国人寿的净资产增速就可以说明了，平安净资产增长了130%；而人寿净资产增长仅仅是72%。我们最优秀的银行家马蔚华先生由于招行的大股东是国企也不得不让他退休。而平安的体制可以让马明哲与巴菲特一样永不退休。

   中国人寿由于股票的配置类似于指数基金，并且是用保费来投的，将来或许中国人寿更像杠杆基金，而平安因配置关系股价的波动可能相对趋于稳定。对平安股价的判断我还是坚持不可能破08年的1.85倍市净率，也就是平安不会再低于39.36元。同样由于大银行股息率兜底，上证最低点也将是1664、1949、2161依次抬高。最近的恒生国企指数已印证这种情况。