保险公司除了销售能力之外，还要看它是怎么花钱的。

保险公司的花钱主要有两个方面，第一，是承保。由于保险银行都有资本金的要求，因此，不是想做多少生意就做多少生意的。保险和银行都必须是有多少钱，才能做多少生意。资本金不够，就要补充。银行生意太好做，因此，银行总是融资。

在资本金的约束下，保险公司的承保上就有两个诉求。第一、少花资本金的业务。第二、利润率高的业务。银保渠道在国内是不好的渠道，就在于，银保的产品，由于做的多是短期的产品，因此，非常消耗资本金。同时银保渠道的利润基本被银行拿走，因此业务的利润率极低。

如果一个公司，银保渠道的短期产品卖得多，这个公司的长期资本回报就不可能好。

保险公司花钱的第二方面，看它是如何投资的。巴菲特的保险公司的配置中，股票（公司）非常高，而国内的保险公司非常低。从利润的角度来说，其实差不多。投资股票的比重高，杠杆就低；投资股票的比重低，杠杆就高。杠杆率高的公司当然风险更大，这是常识。因此巴菲特的公司因为分散更安全，而国内的上市公司，投资收益和巴菲特差不多的情况下，由于更集中，而风险更高。这风险高体现在两方面，一是投资的公司更集中，二是由于债券和存款比重太大，有很高的利率风险。

平安的投资结构比国内的其它保险公司更合理，其中之一就是平安投资了大量的金融子公司。这些金融子公司由于是自己经营，风险更小（自己投资的公司风险可控性高），而利润更高（这些金融子公司有许多在利润增长期），成本更低（1PB）。