好的长期投资，是选公司而非选行业。因为行业终究会有均值回归的问题。

企业的内在价值，是指一家企业在其余下的寿命之中可以产生的现金的折现值。价值投资者认为：“股票的长期价格将围绕公司的内在价值波动”。在计算企业的内在价值时，有DCF（现金流贴现法）、DDM（股利贴现模型）等方法。

A股的一个行业看成一个大的企业，可以用roe来思考整个A股。（注：roe思考有两个好处，一是知道每年上市公司提供产生多少利润----沪深300目前pb是1.6，沪深300由于权重的问题，大概pb是2左右，对应12roe的预期，加上2的分红率，每年沪深300，未来会产生8的利润）；二是本文提到的均值回归，这样就不会对高估的市场热门行业兴趣过大，不小心进去被双杀。同时通过考察市场冷门的行业，找出可能双击的好股票。 

一、历史的均值回归

（本文节选德邦证券的实证研究成果）

1、选取A股2000年之前上市的857家上市公司。

2、将他们2001年ROE进行排序，将前285家公司、中间286家公司和后286家公司作为三个目标群，长期跟踪。
3、到2011年，我们发现三个目标群的ROE已经没有明显差异。

二、浅显的逻辑推理

由于资本逐利的特性，ROE高的行业，资本将大量进入，形成产能过剩，降低ROE；ROE低的行业，情况相反。

三、美国的经验

美国各行业数据研究发现下面的规律：
1、美国各行业长期平均ROE维持在10%-15%。
2、ROE最高的公司群体和ROE最低的公司群体，10年后ROE将无明显差异。

四、A股的过去十年

1、过去10年A股平均ROE是14.18%，大致与美国情况相符。

（注：过去A股的平均roe更高，我认为可能是三个原因：
（1）可能是银行石油占比过大；（2）新股更多；（3）股息更少---引用一下兴业证券做的图

）

2、除了银行和石油开采行业过去10年平均ROE超过18%，其他行业10年平均ROE大多在8%-13%。
3、我们认为过去10年银行业和石油开采业利用垄断赚取了更多的利润，未来国家有望打破垄断和放开价格限制，使各行业长期ROE维持在10-15%的合理水平。

五、未来就是过去

1、根据ROE回归理论，长期平均ROE在10%-15%；
2、进入壁垒高的行业ROE较高，退出障碍高的行业ROE较低；
3、上市公司是行业内规模相对较大的公司，规模效应明显的行业上市公司长期平均ROE更高。