招行在09年降息周期息差大幅滑落，同时成本收入比也非常难看。目前市场认为招行在降息周期中的盈利能力会低于同业。因此，未来招行的关注点在于其是否有力量改变困局。

（一）

一年来，民生的价格相对招行有百分50的涨幅，工行也有百分20-30的相对上升。目前，招行的pb1.2，民生稍微低一些，在1.1，工行大概在1.27pb，（兴业1.06pb）。

目前市场上认为工行，民生，招行相对其它股份银行有一定的优势，因此给予相对高些的估值。同时认为这三家银行的质地差不多，因此给予的估值相差不多。

换句话说，招行原先的估值滑落了百分50后，仍无相对估值上的优势。当然，这是市场的看法。

（二）

市场对招行的判断是招行是强周期股，认为其在降息周期表现会不如人意。因此，未来可以关注招行的业绩高于或者低于市场的预期。个人认为：目前来看，新的降息周期中，房贷政策，市场资金的宽紧，招行在小微贷款上的努力等因素，都会对招行未来的息差有所助益。关键看相对改善的程度-----从绝对降幅上考虑到利率市场化的因素，并不乐观。（但我们只需从相对改善的角度观察，毕竟总体银行股的估值已经够低了）

可以参考09年招行的表现：

虽然贷款余额同比快速增长36%、有效税率同比下降3.2个百分点、信贷成本降低18个基点至0.31%，09年招行的收入和利润仍没有实现正增长，主要原因是：

　　（1）净息差收窄109个基点，超过预期和行业平均。09年，招行净息差为2.23%，同比大幅收窄109个基点。主要原因是贷款平均利率大幅收窄234个基点至4.42%。以零售业务为特点的信贷结构，使招行在宽流动性和政策性按揭贷款优惠的双重打击下，承受了零售贷款定价的大幅下降，零售贷款平均利率自08年的7.05%下降至5.07%。

　　（2）成本收入比同比增加8.32个百分点。09年，招行业务管理费用为354亿元，同比仅增长13.5%，但由于净利息收入大幅下降拖累营业收入下降，使成本收入比同比提高8.32个百分点。