壳资源作为一个词，光从字面理解，应该是个贬义词。将一个首次募资动辄几亿十几亿甚至上百亿而之后还能不断配股、增发再融资的上市公司，最后经营成了壳资源，这中间要经历多少“苦难”才能炼成？不过，从二级市场观察，则壳资源变成了中性词甚至是褒义词，一旦有人看中并重组这个壳，则乌鸡至少短期内就会变凤凰；即使没人看中，炒家也可以时不时地结合市场热点作重组方向然后进行疯狂炒作，股价从乌鸡变“凤凰”后再从“凤凰”变成一地鸡毛；当然，如果公司烂得无人问津了，则壳资源烂在自己手里，则可以回归到贬义词了。

  从较长一段时间看，同一个壳资源公司在乌鸡和凤凰之间的转换，竟然可以反复进行：上市伊始像凤凰，几年之后成乌鸡，重组后初看又像一只凤凰，过一段时间却又落难成乌鸡……这就是当年重组概念在A股市场刚刚兴起没多久时笔者曾观察到的“重组之重组”现象。有些公司的股票，在行情软件的曾用名里，投资人可以看到一点印象也没有的简称，这些也是重组“威力”的见证。不过，笔者曾有一种观点，认为这些公司怎么看都不像好汉（真正的好汉，坐不更名行不改姓），倒像是总想化名逃遁的无赖。

  从价值投资角度看，这些无赖公司其实是价值毁灭者，与价值创造者相比是另类。重组当然有成功的例子，但A股大量公司的重组，除了二级市场炒作基本成功之外，公司的涅槃却大多乏善可陈。重组之后之所以还重组，大多是因为借壳重组有的本来就是不怀好意的，或者怀着好意却碰到一个烂到骨髓难以救活的公司，受骗上当后只得想方设法转嫁风险，转嫁不了的也就只能“内部挖潜”（从上市公司里想办法补偿自己），从而亏了股东肥了自己。而这种现象对二级市场投资者的打击，似乎作用不大，大家看到的，主要还是股价曾经飞涨时的发财机会，而不是提防这些公司长期以来的价值摧毁“能力”。

  此前笔者就认为，壳资源的贬值，将与注册制的进程成正比。今年注册制却演化成了一个敏感词，一提起行情就要发抖。不过，笔者相信这个方向不会改变，因此壳资源贬值的趋势也不会改变。本周五市场借此大做文章，有点让人难以理解。但从另一角度看，近期许多导致行情下跌的理由，都显得非常诡异，仔细分析总觉似是而非，这也许显示了空方色厉内荏的一面。

2016.0507