外围股市在高位强势振荡中依然呈现迭创新高的态势，不过，长期低迷的A股却又开始露出了“低位”再度“筑顶”的苗头。这一实际走势，让市场再度想起2010年张化桥那句著名的预言：未来几年全球大牛市，中国除外。在这轮全球大牛市中，A股演绎的只是“结构性行情”，市场中的所谓蓝筹股的估值则是没有最低，只有更低，至今依然不知“底”在何处。

　　就市场的整体估值而言，按同花顺的整体法统计，今年1月份以来，沪深300指数的市盈率一路走低，1月份的时候是10.97倍，已经是历史上的最低估值水平了（在牛市起点998点区域，沪深300指数曾创造出最低12.8倍的市盈率；在一波翻倍行情的起点位置1664点时，沪深300指数也曾创造出最低12.51倍的市盈率）。然而，这个“最低”却不断被刷新，至今年10月31日只剩下8.49倍。11月份下跌行情又重新开始，至13日收市，沪深300成分股的平均市盈率只有8.29倍了，历史新低再度被刷新。

　　其实，即使加上今年以来高涨的中小盘股一起计算，全部A股的市盈率也从今年1月份的14.15倍，下降到了10月31日的11.73倍，至昨日则已低至11.46倍了。

　　以“历史告诉未来”，则A股的估值底早已达到。不过，也许由于历史背景并不尽然，所以估值问题需要重新审视。那时候的A股，全流通还是一个梦想，股权分置导致了股票价格的长期扭曲（这一点笔者一直持怀疑态度，因为原来市场上就有好几家全流通的“三无”概念股存在，而它们似乎在公司治理、经营业绩上也一样没什么过人之处），因而对股票的估值相对“宽容”一些；如今股票全流通了，所以股价也就回归理性，估值降下来也是正常的事情。是否如此，有待观察。

　　以笔者一贯的看法，事情并非如此简单。在股权分置时代，笔者就认为A股处于新兴加转轨的市场，不应该成为估值高企的借口，相反，因高风险需要高补偿，新兴加转轨存在太多的不确定性，估值应该再低才有投资价值。如今，此事似乎已不幸言中。

　　其实，A股一贯是不以常理出牌的，其市场的有效性几乎为零，对事情的利好利空评判，也常常“不可理喻”，对待这样的市场，注定了只能重势、而不是一味强调重质。