库存变化虽然占GDP比重不高,但由于波动较大因此决定了经济的短期走势。库存周期已广为人知,但库存究竟指原材料库存还是产成品库存,又该选用何种指标监测? 从美国看,库存同比、库销比和PMI库存指数是观察其库存周期的最重要指标。其中,库存同比基本是库存周期的同步指标,库销比则是重要的参考指标,而PMI库存指数略有领先、但波动较大。

PMI库存指数的重要意义是它有代表原材料和产成品库存的两个分项指数。其中原材料库存的顶部往往对应经济短周期的顶部,产成品库存的顶部对应经济的底部。

中国PMI库存指数和美国类似,能很好反映经济的短周期。目前PMI原材料库存和产成品库存都在高位,如果未来需求下滑、产成品库存继续堆积,而原材料库存由于下游需求的影响或大宗商品价格下跌而开始下降,那么经济就会面临去库存风险。

其他数据方面,11年前2月工业企业产品库存增速为22%,与07年末08年初相当,从过去看其增速在20%以上时就需注意风险;而上市公司数据显示制造业原材料和产成品库存增速都在高位。结合其他宏观变量,我们认为在此时点确实需要警惕库存去化隐忧。

需要指出的是,工业企业的库存同比数据是指产成品库存的变化,而库存周期对应的是原材料库存,不能混淆。使用产成品库存的增速观测经济会有滞后,从而引致误判。

我们进一步引入库销比数据,发现它也处于持续下滑通道中,而库销比和库存的增速变化方向大体一致,因此跟踪库存同比增速就已足够。

由于未来工业企业效益指标每月公布,我们可以结合PMI和工业企业产品库存和库销比的变化来持续跟踪库存周期。