央行3月18日宣布,从2011年3月25日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

这是央行11年内第3次上调存款准备金率,本次上调后大型金融机构的存款准备金率将达到20%;中小型金融机构的存款准备金率也达到了18.0%,均刷新历史最高水平。

此次上调在时点上超预期,原因在于自3月10日央行主动上调央票发行利率以来,央票和正回购发行量大增,每周2000亿左右的回笼量意味着公开市场回笼能力已迅速恢复;且即使不上调存款准备金率,央行在3、4月份也仍能实现基础货币整体净回笼。因此,此次上调表明目前央行在总量流动性控制方面仍然位于偏紧区域。

央行年内第3次上调存款准备率进一步彰显了其防通胀、控信贷的决心。从防通胀角度看,我们预计3月CPI将达到5.2%左右,而随着CPI逐步攀升,消费者信心也受到挫伤;从控信贷角度看,尽管2月的新增信贷低于我们的预期,但随着节后资金回流银行系统,银行间流动性迅速好转,银行的放贷冲动或有重新回升的可能。准备金率进一步上调有利于流动性总量控制,从而进一步抑制通胀预期、防止信贷超增。

我们认为,随着工业经济增速趋势性下滑,紧缩空间已然有限,预计上半年还会针对通胀进行一次单边存款加息;而考虑到整体流动性回收已接近目标、贸易逆差或将持续,预计准备金再上调不会超过一次,下半年紧缩政策将逐步退出。

随着准备金率的再次上调,预计银行间资金面将重新出现一定程度的紧张状态,或将带动利率产品出现一定程度的调整,但即使假设目前到年末收益率水平上升50bps,到年末7年以内的金融债仍能录得正收益。

在经济环比增速下滑、通胀同比前高后低、下半年紧缩性政策逐步淡出的情况下,目前利率产品正逐步进入配置区域。

若此次准备金率的上调能引致利率的调整,则将使得配置价值更加突出。