上周公布的数据显示,美国目前企业投资和地产投资均显疲软,仅消费仍能维持缓慢的增长,而美联储会议纪要也再次确认了美国经济的复苏将显著放缓的现实,特别是长期失业率的大幅调高表明失业率的结构性特征将使其长期高企,而这也将是美联储长期维持低利率政策的最重要支撑。

我国10月新增外汇占款高达5190.47亿元人民币,粗略计算10月的热钱流入高达430亿美元。热钱超增再次确认央行近期连续两次调整准备金的行为应当主要是为了对近期和未来持续涌入的热钱加以冻结,防止其流入实体经济。

尽管11月以来,NDF隐含的人民币升值预期有所减弱,但鉴于美联储低利率政策的维系、中美巨额贸易顺差的持续,再加上中国需要通过汇率的浮动来释放货币政策的独立性,我们预计人民币升值仍将持续,因而预计热钱流入也将继续。

由于一二级市场利差和加息预期始终存在影响了央行在公开市场上的回笼能力,在此情况下,准备金率已经成为现阶段央行回笼流动性的主要手段,因而预计随着热钱的流入,准备金率仍有上调的空间。

我们预计11月金融机构超储率将下降至1.3%左右,创历史新低,近期银行间回购利率也迅速上行。但由于准备金率的上调主要针对新增的热钱流入,且加息周期中银行仍将以信贷作为主要的资产配置方向,因此,准备金率的频繁上调对整体资金面影响不大,但对债市资金面将产生较大的影响。

展望未来的货币政策,我们预计短期内经济、通胀的环比上行和流动性过剩的局面很难有大的改变,从而使得升值、加息和准备金率的上调也将成为常规化的政策手段。

在货币政策将回归稳健的预期下,对于整体债市我们仍旧维持谨慎态度。但从短期来看,1年期央票二级市场利率已经高出发行利率达66bps,达到历史最高水平,且央行有意控制1年期央票的发行利率,使得1年期央票二级市场利差提供了较大的保护空间,投资者可考虑短期1年期央票的投资机会。