上周美国公布的数据显示,目前美国的制造业和地产等传统行业依然疲软,但消费开支依然保持了稳定增长,使得4季度美国经济仍能保持温和复苏的势头;但由于失业率的高企,核心物价也依然向下,这将迫使美联储继续长时间保持低利率和弱美元政策;而欧元区和日本经济也面临着复苏的不确定性,预计异常宽松的货币政策短时间内也难以撤出。

我们发现,10年3季度以来,国内宏观在经济、通胀、升值等方面,均与07年2季度以后存在诸多相似性,这也意味着,10年3季度以后与07年2季度以后的货币政策或许也面临着相似的轨迹。

而从日本80年代升值期间的股市和债市表现来看,在升值期间,前期低利率的维系带来了股市的繁荣和债市波动性的增大,而在加息初期,股市仍然维持繁荣,债市则开始调整,待到加息后期,股市迅速调整,而债券收益率也随着基准利率的上行而继续上行。因此,随着中国新一轮加息周期的开启,预计未来无风险利率随着基准利率的上行而不断上行仍是大概率事件。

央行11月19日宣布再次上调存款准备金率0.5个百分点,我们认为,央行短期内再次上调准备金率一方面为了吸收热钱流入,另一方面也是为了预防11月的新增信贷继续超增,并通过对流动性进行总量对冲来对不断高涨的通胀预期加以控制。

由于从短期来看,无论是经济回升、通胀上行以及流动性过剩的格局均将持续,因此,未来加息、升值与准备金率的上调或成常态。

在前期中长期利率经历了大幅调整之后,上周短端利率也有所调整,显示对短期内继续加息的预期持续增强。我们认为,在经济通胀环比上行、加息和准备金率上调等政策将成为常态的情况下,债市仍将面临持续的调整压力,仍需缩短久期,继续谨慎。