从银行体系资产负债表的角度看，广义货币M2 相当于银行体系的负债，而银行体系的资产包括三部分，即属于国外资产的外汇占款，属于国内资产的信贷以及其他债权。其中前两部分最为重要，截止10 年8 月，我国M2 余额为69 万亿，其中国内信贷占比约2/3，外汇占款占比约1/3。
    

虽然从年度余额角度看，外汇占款创造了约1/3的流动性，但从年度新增的角度看，近两年其对流动性的贡献已经从50%下降至20%，国内信贷则成为流动性创造的主要源泉。

 

考虑到流动性结构的变化，09 年以来信贷的超增有其必然性，即由于外汇占款的下降，为了保证流动性的平稳增长，必然要求国内信贷相对快速的增长。
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我们判断11 年的新增信贷不少于8 万亿，主要是预测10 年底的M2 约72 万亿，假定11 年16％的M2 增速，则新增M2 约11.5 万亿，其中信贷占70%，对应增量为8 万亿。
    

由于信贷需求短期企稳，我们估计10 年剩余各月月均信贷约5000 亿。假定11 年新增信贷8 万亿，各季度按照3:3:2:2比例分配，则信贷同比增速将在10 年下半年企稳回升，在 11 年上半年下降，到11 年6 月见底。M2增速与信贷增速趋势一致，预计M2增速在10 年下半年将暂时企稳回升，在11年上半年重新下降，到11年2季度见底，底部增速约为15%。
     

展望4 季度，由于升值加速带来热钱的重新流入，以及央行操作维持中性，均对M2 的短期回升构成支撑。
M1 的主要成分是企业活期存款，其走势代表了企业的经营活力。预计工业同比增速未来仍将下滑，底部在11 年3月份，因而M1也将在类似时间见底，底部增速约为10%。

    历史经验表明，同比数据所显示的趋势比环比数据滞后2 个季度左右。因此，虽然M1、M2 同比增速的底部或在11年2季度，但其环比增速很可能在今年4季度见底，从8月份的环比趋势增速看，均已接近01年以来的底部区域。